事件描述

苏试试验发布2024 年三季报，前三季度营收14.06 亿元，同比降7.9%；归母净利润1.46 亿元，同比降33.6%；扣非归母净利润1.31 亿元，同比降36.1%；其中，Q3 营收4.89 亿元，同比降11.9%；归母净利润0.44 亿元，同比降48.3%；扣非归母净利润0.37 亿元，同比降51.9%。

事件评论

需求偏弱压制订单表现，收入增速阶段性大幅下滑。前三季度公司营业收入同比降7.9%，分板块来看，参考上半年，试验设备/环试服务/集成电路营收同比-14.6%/-1.72%/+18.2%。

营收增速下滑推测主因：1）试验设备下游客户资本开支收缩，相关订单量增速下滑叠加市场竞争加剧影响收入表现；2）受去年Q2 以来军工行业特殊事件影响，公司环试服务新增订单增速放缓，订单执行周期拉长、整体收入确认滞后。展望Q4，试验设备有望在设备更新政策推动下获得成长；军工检测行业订单有陆续释放预期、新能源车检测需求持续旺盛；宜特产能逐步爬坡，集成电路营收增速有望提升。

前三季度净利率为10.4%，同比降4.0pct。1）毛利率：2024Q1-3 公司毛利率44.0%，同比降1.07pct，Q3 毛利率同比降3.69pct 至42.1%，主因需求偏弱情况下试验设备、环试服务成本偏刚性，且环试服务实验室产能扩充增加折旧和人工成本，拖累整体毛利率，推测宜特产能利用率持续上行对公司毛利率存一定积极贡献；2）费用率：2024Q1-3 期间费用率30.43%，同比增4.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.62pct/1.13pct/0.80pct/0.60pct，部分费用刚性情况下，收入放缓带来费用率提升，此外新产能投放初期也会带来销售费用同比略升，后续随相应订单收入释放预期费用率下行。

前三季度收现比、净现比均有提升。2024 Q1-3 公司经营性现金流净额1.59 亿元，同比提升134%，收现比提升7.1pct 至90%，净现比提升78pct 至109%；Q3 起进入回款高峰期，公司现金流情况良好。

积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2023 年底公司固定资产中的房屋建筑物原值同比增长24.1%、机器设备原值同比增长32.6%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司目前在深圳建设无线测试实验室（5G 产品检测，预计下半年投产）；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，军工检测阶段性扰动不改中长期需求，期待新增产能爬坡带来业绩修复。预计2024-2026 年公司实现营收19.7 /21.4 /23.6 亿元；归母净利润2.27 /2.62 /3.10 亿元，同比变动-27.9%/+15.8%/+18.0%，对应PE 估值29.4x/25.4x/21.5x。维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。