事件描述

苏试试验发布2024 年中报，上半年营收9.17 亿元，同比降5.6%；归母净利润1.03 亿元，同比降24.4%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比降26.8%；其中，Q2 营收4.74 亿元，同比降11.0%；归母净利润0.61 亿元，同比降33.8%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比降38.4%。

事件评论

下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等因素影响2024H1 表现。

上半年收入同比降5.6%，分板块看：1）试验设备：营收2.91 亿元，同比降14.6%，毛利率31.2%，同比-1.31pct，下游客户资本开支收缩、市场竞争加剧，短期业绩承压；2）环试服务：营收4.61 亿元，同比降1.72%，毛利率55.7%，同比-2.23pct，去年Q2 以来军工行业特殊事件致新增相关订单增速放慢、订单执行周期拉长、整体收入确认滞后，且当前公司产能爬坡中，业绩存阶段性波动；3）集成电路：营收1.28 亿元，同比增18.2%，毛利率42.9%，同比+5.34pct，宜特增资产能陆续到位，上半年宜特营收同比增15.8%，同时产能爬坡对毛利率起到良好带动，宜特上半年净利润同比增335%至1520 万元。展望下半年，试验设备有望在设备更新政策推动下获得成长；军工检测行业订单有陆续释放预期、新能源车检测需求持续旺盛；宜特产能逐步爬坡，集成电路营收增速有望提升。

2024H1 净利率为13.24%，同比降2.91pct。1）毛利率：2024H1 公司毛利率45.0%，同比降提升0.35pct，宜特产能爬坡对公司整体毛利率带来积极作用，需求偏弱情况下试验设备、环试服务成本偏刚性，致该两板块毛利率有所下降；2）费用率：2024H1 期间费用率30.33% ， 同比增3.69% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动1.18pct/0.39pct/1.28pct/0.85pct，部分费用性情况下收入放缓带来费用率提升，此外新产能投放初期也会带来销售费用同比略升，后续随相应订单收入释放预期费用率下行。

上半年收现比、净现比均有提升。2024H1 公司经营性现金流净额0.76 亿元，与去年同期持平，收现比提升2.3pct 至86%，净现比提升14pct 至63%；公司下游客户中军工行业占比较高，下半年通常为回款高峰。

积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2023 年底公司固定资产中的房屋建筑物原值同比增长24.1%、机器设备原值同比增长32.6%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司目前在深圳建设无线测试实验室（5G 产品检测，预计下半年投产）；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，军工检测阶段性扰动不改中长期需求，期待新增产能爬坡带来业绩修复。预计2024-2026 年公司实现营收21.6 /23.6 /25.7 亿元；归母净利润3.21 /3.70 /4.33 亿元，同比增2.1%/15.2%/17.1%，对应PE 估值17.8x/15.4x/13.2x。维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。