2023 年&1Q24 业绩低于我们预期

检测服务板块市盈率(TTM)略有回升，仍位于历史低位。截至2024/5/7，SW检测服务市盈率(TTM)31.9x，处于近五年来11.7%水平。

收入端：检测板块营收23 年同比-18.5%，1Q24 同比-3.0%。23 年检测板块营收652.6 亿元，同比-18.5%，受医学板块（同比-38.6%）影响较大，我们认为主要系行业政策环境变化影响；汽车板块（同比+20.9%）加速增长，环境食品、特种板块增速放缓。1Q24 检测板块营收132.9 亿元，同比-3.0%，医学板块同比-10.6%，降幅收窄，环境食品/汽车/特种板块分别同比增长11.0%/16.1%/5.3%，我们认为行业景气度或呈修复趋势。

利润端：检测板块净利润23 年同比-42.7%，1Q24 同比-53.6%。23 年检测板块净利润56.2 亿元，同比-42.7%，毛利率/净利率为42.1%/10.2%，分别同比下降2.33ppt/4.23ppt，我们认为受行业竞争加剧、计提减值损失增加等影响。1Q24 净利润4.5 亿元，同比-53.6%，毛利率/净利率为36.7%/4.8%，分别同比降低2.4ppt/5.1ppt，环比降低6.2ppt/3.4ppt，盈利能力持续承压，我们认为刚性费用投入以及减值损失为主要影响因素。

减值影响逐步出清，现金流回款能力有所波动。1Q24 检测行业资产减值回拨0.5 亿元，信用减值损失3.3 亿元，环比-69%，我们认为医学感染业务收缩带来的坏账和设备已逐步计提；1Q24 经营活动净流出21.6 亿元，同比多流出10.9 亿元，净现比-4.5，回款能力有所减弱。

发展趋势

消费品与制造业景气度逐步复苏，期待24 年检测行业回暖。1Q24 国内消费品零售额同比+5.02%；1-3 月制造业PMI分别环比+0.4%/-0.2%/3.5%，呈波动向上趋势，景气度逐渐回暖。2023 年/1Q24 海外头部检测机构平均营收分别同比+9.77%/+10.47%，增速稳定；国内头部检测机构平均收入约为海外1/10 体量较小，同时23 年&1Q24 承压较大，我们认为国内检测机构长期增速有望恢复至较为平稳状态，期待国内检测行业长期成长性。

盈利预测

维持覆盖标的评级、盈利预测和目标价不变。

估值与建议

头部综合性企业服务规模大、业务广，抗风险能力较强，推荐华测检测、谱尼测试、苏试试验，关注广电计量（未覆盖）。

风险

宏观经济波动风险，新业务进展不及预期，运行管理效率提升不及预期。