投资建议

制造业承压背景下，注塑机二季度以来龙头订单表现优于其他通用赛道，我们认为主要系行业下游补库存、集中度提升叠加出海需求增长，我们持续看好注塑机行业集中度趋势提升与出海机遇，建议关注行业龙头。

理由

周期：小周期特征明显，跟随下游利润释放需求。复盘行业需求与龙头公司股价表现，我们认为注塑机行业呈现明显3.5 年完整周期特征，1.5-2 年向上/下周期。本轮周期自1H23 海外/国内依次向上，我们预计2H24 增长延续，斜率趋缓。从前瞻指标看，我们分析有两点核心结论：1）下游行业利润增速直接影响注塑机采购需求，与注塑机龙头股价相关性强，往往领先于订单及股价表现；2）下游投资完成额、库存数据等辅助验证周期，需结合多数据看待周期位置与股价相关性。

竞争格局：中国供给端优势明显，海天国际领衔全球。2022 年，据欧洲塑料工业协会数据，需求端来看，我国注塑机市场规模占全球近30%；供给端来看，中国企业提供全球超一半供给。1）整体市场格局来看，2023 年海天国际全球市占率15%位列第一，领先于第二名恩格尔市占率14%；国内市占率40%+，大幅领先第二名伊之密市占率8%，行业毛利率长期稳定在30%左右，反映竞争相对良性，我们认为注塑机龙头研发、品牌、新品迭代优势明显，全球行业格局或进一步集中。2）电动机来看，全球市场中日本企业绝对精度控制优势明显，国产龙头持续奋起直追；国内格局与液压机相似，海天国际领衔。

全球市场：入源日本，出口东南亚。1）出口：中国包装联合会统计数据显示，2023 年中国塑料加工专用设备前五大出口地印度/越南/土耳其/俄罗斯联邦/墨西哥分别占比7.49%/7.39%/7.02%/6.70%/6.44%，海天国际在东南亚市占率超30%，持续渗透中。不同市场特征不同，印度是我国第一大注塑机出口国，中资龙头在当地建厂享受红利；越南塑料来料代工出口到欧洲等市场，产业模式发达；墨西哥市场以汽车需求为主，机型均价最高。2）进口：2023 年，德国/日本/美国注塑机进口额占比分别42%/33%/5%，电动机主要进口自日本，2024 年上半年锁模力19 吨以下的小机型及海外需求增长更加明显，与国内市场反映信息相似。

估值与建议

我们看好注塑机行业集中度趋势的持续提升与出海机遇，建议关注龙头公司海天国际、伊之密等。维持已覆盖公司目标价与盈利预测不变。

风险

国内竞争加剧，出海进度不及预期。