事件：芒果超媒发布24 年业绩预告

利润端：预计全年实现营业利润16.7-20.3 亿元，对应同比下滑8.4%~同比增长11.4%。

实现归母净利润12.5-16.1 亿元，对应同比下滑64.9%~同比下滑54.7%；全年免税+剔除递延所得税资产非经影响，对应归母净利润17-20.6 亿元（即加上净冲回的4.5 亿元递延所得税资产），符合预期。实现扣非净利润15.4-19.0 亿元，对应同比下滑9.2%~同比增长12.1%。

分业务看：1）会员：全年会员收入超50 亿元，同比增长18%；年末有效会员数7331 万，较期初净增678 万；测算月ARPPU 超6 元，同比增长6%。2）广告：H2 收入环比H1增长8%，推算全年广告收入约35.8 亿元，结束下滑趋势（22/23 年分别下滑27%/12%），重回正增长。3）运营商：H2 环比H1 增长16%，推算全年运营商收入约16.2 亿元，同比下滑41%，风险充分释放。4）金鹰卡通：预计完成业绩承诺（24 年利润不低于5414万元）。5）小芒：全年GMV 超过160 亿，同比增长55%。6）出海：国际APP 全年下载量和收入翻倍。

税的处理：公司旗下转制文化企业24-27 年将继续免税。处理如下，1）全额退回24 年前三季度缴纳的2.6 亿元所得税费用（增加利润）。2）一次性冲回23 年度确认的归属于24-27年延所得税资产约6.3 亿元（减少利润），25-27 年将不再调整。3）24 年及以后每年确认递延所得税资产，24 年确认约1.8 亿元（增加利润）。

投资要点：

拐点确认：会员23Q4 以来较高增速体现内容实力，内容份额提升+88VIP 等渠道助力，增长确定性高；广告触底反弹，运营商风险充分释放。

看好芒果份额持续提升：互联网系长视频平台调整收缩；芒果背靠湖南广电，近30 年沉淀，用户增长趋势好于大盘，综艺第一优势放大，23 年底加大投入的剧集收获成果（重点剧《小巷人家》《国色芳华》均爆；《国色芳华》1.7 上线后即蝉联猫眼剧集热度日榜冠军，根据云合数据1.18 正片有效播放市占位列全网第二，定级为S+剧集）。综艺+剧集均在进步，平台品牌效应提升，对上游生产要素议价力变高，对下游用户粘性也会更强。

维持买入评级。考虑到税的影响，我们下调24 年归母净利润为14.35 亿元（原预测为17.25亿元），上调25-26 年归母净利润为23.26-28.87 亿元（原预测为19.65/22.59 亿元），维持买入评级。

风险提示：芒果内容表现不及预期，短剧冲击，广告业务受宏观影响。