公司发布2024 年业绩预告，预计实现经营利润16.66 至20.26 亿元，同比变化-8.41%至+11.38%；归母净利润12.5 至16.1 亿元，同比变化-64.85%至-54.72%；扣非归母净利润15.4-19.0 亿元，同比变化-9.17%至+12.06%。

24 年归母净利润低于我们预期，主因税收相关政策及其会计处理影响，若剔除此影响，业绩预告基本符合我们之前的预期。我们长期看好公司内容核心竞争力，拉动会员及广告收入持续增长，维持“买入”评级。

24-27 年继续免征企业所得税，税收政策变化下一次性项目减少24 年归母净利税收政策综合影响下，2024 年合计净冲回4.5 亿元递延所得税资产，减少归母净利润4.5 亿元。24 年前三季度已缴纳的企业所得税费用2.6 亿元可全额退回。我们认为税收政策变化不影响公司经营，且根据新税收政策，后续2025-2027 年免征企业所得税将对公司归母净利润财务表现构成正向影响。

会员收入保持稳健增长，广告及IPTV 业务24H2 环比24H1 均有增长1）公司会员业务量质齐升。2024 年末芒果TV 有效会员规模达到7331 万，较23 年末增长10%（绝对值678 万），会员收入超50 亿，同增18%；2）广告业务回暖。24H2 广告收入环比增长8%，推动全年广告收入实现正增长。3）运营商业务24H2 环比改善。运营商24H2 收入环增16%，25 年同降41%（24H1 同降46%）。此外，金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺（24年为5414.25 万元）；小芒电商继续保持快速发展态势，2024 年GMV 超160 亿，同增55%。

24 年综艺内容领先，剧集佳作频出，25 年剧集《国色芳华》开年红云合数据显示，2024 年芒果TV 综艺共上新99 部，居四大长视频平台之首；Q4 综艺正片有效播放量同增34.1%，市占率36.7%，均排名第一。11 月“2025 芒果生态扩圈大会”发布25 年片单，包括100+剧集、100+综艺等内容，其中剧集《国色芳华》1 月7 日在芒果TV 首播，截至1 月17 号云合有效播放市占率超过20%，位居榜单第一，且招商数量突破40 家，刷新芒果剧集近年来的招商纪录。后续看，重点作品还包括《五福临门》《水龙吟》《潜渊》《好好的时代》等大剧。我们认为25 年公司内容供给充足，尤其大体量剧集作品显著增加，有望增厚公司业绩。

内容持续领先，维持“买入”评级

考虑24 年税收政策影响一次性冲回所得税递延收益，及运营商业务不及预期，我们下调24 年公司盈利预测，但考虑后续25-26 年享受免税政策，我们上调25-26 年盈利预测， 我们预计公司24-26 年归母净利14.69/21.98/24.49 亿元， 前值17.59/19.94/22.29 亿元， 调整幅度-16.5%/+10.2%/9.9%。我们SOTP 法预计公司目标市值640.4 亿元，对应目标价34.23 元（前值为29.87 元），维持“买入”评级。

风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。