本报告导读：

24H2 以来广告、运营商业务显著回暖，会员业务量价齐升，公司有望在更多优质内容驱动下稳步增长，并逐步拓展出海外增长曲线。

投资要点：

广告、运营商 环比回暖，未来出海增长可期。考虑到企业所得税政策落地，2024 年合计净冲回4.5 亿元递延所得税资产，减少归母净利润4.5 亿元，我们调整2024-2026 年EPS 至0.84/1.16/1.33 元（前值为1.04/1.32/1.5 元），鉴于公司海外业务落地初见成效，未来有望形成全新增长曲线，我们维持目标价33.3 元，对应PE 28.7X，维持“增持”评级。

事件：1 月17 日，公司发布2024 年度业绩预告，2024 年营业利润预计区间为16.66 - 20.26 亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；扣非后净利润预计区间为15.4 - 19 亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。

会员业务量价齐升，海外下载量、收入均实现翻倍。截至2024 年末，芒果TV 有效会员规模达7331 万，同比增长10.2%，ARPPU 约72.8 元/人/年，同比增长6%；总体来看，公司2024 年会员收入首次突破50 亿元，同比增长18%，增速较2023 年的10.2%显著回升，未来随着更多会员定制综艺、会员特权形式推出，会员业务有望保持量价齐升趋势。芒果TV 在海外的影响力亦持续增长，2023 年国际APP 已覆盖全球超过195 个国家和地区，下载量超1.4 亿次，2024 年下载量、收入均实现翻倍。

24H2 以来广告、运营商业务显著回暖，《国色芳华》等头部剧集表现优异。受电视大屏行业治理影响，24H1 运营商业务收入同比下滑46%，24H2 收入环比H1 增长16%，将全年降幅收窄至41%。24H1广告业务收入同比下滑3.9%，24H2 收入环比H1 增长8%，全年广告收入同比增长约2%。根据云合数据，24H2 以来芒果TV 剧集日均有效播放环比H1 增长24%以上，其中25Q1 剧集《国色芳华》获得40 家广告主提前押宝，刷新近年来剧集招商记录，24Q4 剧集《小巷人家》亦与30 家广告主达成合作。

风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期。