AI 应用：2025 年科技主线

复盘2024 年，全球AI 投融资主要集中在基础设施、硬件、模型端，全球大模型公司融资加速、整合加速，竞争格局已较为明朗，头部公司估值高，预计将逐渐从以模型训练为主转向模型训练及产品优化、开发者支持、商业变现并重的阶段。

2025 年，预计AI 应用将加速落地。企业应用层面，关注AI 在营销、电商等领域的提效；原生应用层面，关注搜索、陪伴、教育、短剧、游戏等原生AI 应用方向进展；此外，AI 与智能硬件的结合将带来交互革命，关注AI 眼镜及AI 玩具。

出海2.0：从商业模式输出到文化输出

此前，中国文娱企业的“出海1.0”时代以商业模式出海为主。以移动游戏为例，主要是智能手机+主机/端游玩法移植/简化+服务型游戏运营模式的组合，题材仍以欧美日韩等T1 市场用户喜欢的多文明、末日为主。随着西游题材的《黑神话：

悟空》全球销量近3000 万份并入围TGA 年度最佳游戏、泡泡玛特旗下IP Labubu在东南亚及全球破圈，两家公司均取得了超预期的业绩表现，也标志着文化出海进入2.0 阶段。伴随文化输出的出海业务，将更具备更强的爆发力和持久性。

IP 衍生品：产业与时代共振，海内外市场空间均较大IP 衍生品包括泛娱乐玩具、授权、实体娱乐等变现模式：1）泛娱乐玩具：国内玩具行业处于中高速增长期，产品创新、全球化推动持续增长；海外玩具行业规模大，中国企业有望从出口代工转向品牌运营。2）授权：处于起步阶段，背靠国内巨大消费市场，增长潜力大。全球来看，乐高、万代等全球泛娱乐龙头依托IP 撬动多元变现、推动全年龄化、全球化战略，有望带动业绩持续增长。

投资建议

2025 年关注三大投资主线：1）AI 应用加速落地，将影响营销、电商、教育、影视、游戏等行业，进一步提升效率、创造增量，同时关注AI 眼镜及玩具等硬件端机会。2）出海开启2.0 时代，开启新增长空间，继续看好游戏、短剧及玩具出海。

3）IP 衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点。

我们看好优质国产IP 通过拓展线上内容、线下实体衍生品，提升IP 影响力，打开商业化空间。相关标的：泡泡玛特；恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络；中文在线、昆仑万维、盛天网络；万达电影、芒果超媒。

风险提示： AI、MR 等技术落地不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险、行业空间测算偏差风险