事件：公司发布2024 年三季度业绩报告，报告期内实现营业收入33.18 亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.80 亿元，同比下降27.41%；前三季度营业总收入102.78 亿元，同比下降0.85%，归母净利润14.44 亿元，同比下降18.96%。

会员规模再创新高，强权益拉动ARPU 值增长。当前芒果TV 有效会员规模已超7000 万，8 月活跃用户数达2.68 亿，稳居长视频行业前三。芒果TV 长期深耕优质内容和会员权益体系，凭借自身综艺优势，芒果形成了头部、腰部、会员定制三档布局，为会员续费和拉新的增长提供了驱动力。

同时，芒果今年推出了内容抢先看、专属单点内容免费看、小芒优惠、云包场等特权及会员专属产品，平均客单价提升40%，有效推动了会员用户复购。同时，芒果加强会员渠道合作，动感地带芒果卡销量突破2000 万张，与88VIP 联手拉通全年大促节点，有效带动收入增长。

综艺播放量持续增长，丰富节目储备奠定爆款基础。三季度芒果TV《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3 档节目表现突出，云合数据显示，Q3 芒果TV 全网综艺有效播放25 亿，同比上涨22%，上新季播综艺31 部，位居四大视频平台之首。近期芒果TV 热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。同时芒果已为四季度储备了《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》等重点节目，为年终爆款综艺奠定基础。芒果TV 的内容表现也得到了业界的高度认可。在今年第15 届中国金鹰电视艺术节上，《声生不息·宝岛季》获最佳电视综艺节目奖。

加大优质剧集储备，抢跑精品微短剧上星赛道。芒果TV 三季度上新的剧集《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，优质剧集对会员创收的贡献度持续提升。财报显示，公司前三季度经营现金流出3.26 亿，现金流净额的大幅下降主要是由于公司加大了优质剧集内容储备。《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续《小巷人家》《好运家》等头部剧集将持续夯实四季度影视基本盘。此外，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”，率先推动优质微短剧上星，据悉芒果微短剧单月的开机量已接近30部，《折眉》播出期间连续获中国视听大数据同时段省卫排名第一。此外，芒果已开始筹备相关综艺衍生及微短剧内容衍生集群，有助于拉动广告业务稳步上升。

积极推动文化科技融合，AIGC 全面参与内容生产。公司作为湖南文化企业的代表，努力走在文化+科技融合的前列。24 年7 月，芒果大模型正式通过备案审核，AIGC 已经成功运用于《爱的修学旅行》《我们仨》《中国官箴》《湘行漫记》等8 档节目，芒果TV 还基于大模型和AIGC 打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，将于近期正式发布。此外，芒果正以领先技术打造“超级”直播生态，推出“云导播·多屏同看”创新玩法，成功联动《歌手2024》，带动参与用户直播观看时长提升60%，未来有望将直播生态应用到更多领域。

维持“强烈推荐”投资评级。公司通过中国移动、88VIP 等优质渠道合作进　　一步拓宽优质用户来源，同时通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU 提升，王牌综艺IP 及优质剧集持续上线有望支撑广告业务复苏加速，与咪咕文化强强联合有望实现多业务板块互利共赢，长期持续看好公司商业化能力。

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为18.1/20.3/23.4 亿元，分别对应26.2/23.3/20.2 倍市盈率。

风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧等。