行业近况

近日，2025 年春节档影片开始定档，《封神第二部：战火西岐》和《熊出没·重启未来》均定档2025 年1 月29 日（大年初一）。我们认为，随着三季度业绩陆续披露，市场对于暑期档以来平淡票房的悲观情绪逐渐消化，而电影行业受优质内容拉动需求的逻辑不改，展望2025 年春节档，重点影片陆续定档上映，有望拉动观影需求恢复，提振行业信心。

评论

春节档是全年重要档期之一，头部影片持续产出。春节档作为时间较长、合家欢氛围浓厚的档期是片方必争之地。根据艺恩，2024 年春节档8 天含服务费票房为81.83 亿元，创历年春节档新高。根据猫眼专业版，中国电影票房总榜前10 名中6 部影片来自春节档，累计票房超30 亿元的影片中50%的影片来自春节档。我们认为，近年来除了春节档自身承载量自然提升，档期效应的凸显也让春节档吸引高规格影片生产方入局，春节档对于观众观影具有号召性，尤其适合多人阖家观影，具备较高的票房弹性。

因优质内容供给不足2024 年票房低迷，但市场已有充分预期。2024 年年初至今（截至10 月28 日），根据艺恩，全国累计含服务费票房383 亿元，同比下降22.1%，其中3Q24 含服务费票房109 亿元，同比下降43.7%，根据已披露业绩的电影公司公告，电影行业三季度业绩同比下降幅度较大。我们预测中性情形下2024 年含服务费票房为430 亿元，同比下降21.7%。我们认为，当前电影板块估值已充分反映市场对于平淡票房的悲观情绪，后续更多关注2025 年春节档重点影片带来的边际弹性。

展望2025 年春节档重点影片储备丰富，优质内容或提振信心。根据猫眼专业版，《封神第二部：战火西岐》和《熊出没·重启未来》已定档2025年1 月29 日（大年初一），我们判断后续储备影片包括《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》《蛟龙行动》《无名之辈2》《射雕英雄传之侠之大者》等。

我们认为，观影需求受优质内容驱动，2025 年春节档或受益重点影片拉动具备票房弹性，同时建议关注具体假期安排和后续影片定档进展。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。推荐猫眼娱乐（在线电影票务平台龙头，领先的电影发行方），阿里影业（主要的电影票务平台；主发行并参投《封神第二部》），光线传媒（主投主控《哪吒之魔童闹海》），万达电影（渠道侧影投公司龙头），关注博纳影业（主投主控《蛟龙行动》），横店影视（渠道侧影投公司）和上海电影。

风险

内容供给质量和数量不及预期，盗版传播，监管收紧。