前三季营收保持稳健，所得税政策影响导致公司经营利润下滑。公司发布2024 年三季报，24 年前三季实现营收102.78 亿元，同比减少0.85%，实现归母净利润14.44 亿元，同比下滑18.96%，实现扣非归母净利润12.26 亿元，同比下滑23.98%。前三季公司营收小幅下滑，净利润同比下滑明显，主要系上半年公司企业所得税优惠政策变化所致。24Q3 实现营收33.18 亿元，同比减少7.14%，实现归母净利润3.80 亿元，同比下滑27.41%，实现扣非归母净利润3.14 亿元，同比下滑28.69%。

有效会员数超7000 万，海外市场增量明显。芒果TV 的独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员超7000 万。我们认为，爆款综艺《歌手2024》对今年以来芒果TV 会员增量贡献显著。海外业务方面，2024 年，公司通过实施“芒果出海2024 行动”计划和芒果TV 国际APP“倍增计划”，芒果TV国际APP 海外下载量从去年的1.3 亿上升到2.1 亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853 万，国际APP 下载量全年有望实现2.6 亿的目标。《歌手2024》《乘风2024》《中餐厅》《花儿与少年》等都在海外出圈。

重点综艺、剧集储备丰富，后续业绩增长潜力大。近期，芒果TV 热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。后续《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为四季度爆款综艺奠定基础。剧集方面，热播剧集《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。

AI 技术与内容创作深度融合，不断引进技术人才。目前已有数千种新技术被广泛运用于平台建设，新技术在内容创新中的使用占比超过90%，AIGC 节目制作、芒果大模型、芒果超级直播等已深度介入内容生产与用户互动。“芒果大模型”成为广电行业首批通过中央网信办备案的大模型，并已在各业务场景中落地60 余应用。同时，通过“马栏山杯”国际音视频算法大赛，芒果超媒已引进上百位高精尖缺技术人才，为技术研发储备专业力量。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.00、1.16 和1.37元/股。参照可比公司，我们给予公司2025 年30~35 倍动态PE，对应合理价值区间为34.80~40.60 元/股，维持公司“优于大市”评级。

风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。