事件：公司发布2024 年三季报，Q3 实现营业收入33.18 亿元，同比下滑7.14%；归母净利润3.80 亿元，同比下滑27.41%。前三季度实现营业收入102.78 亿元，同比下滑0.85%；归母净利润14.44 亿元，同比下滑18.96%。

优质内容驱动，有效会员数量超7000 万。据芒果TV 公众号10 月发布，目前芒果TV 的独播综艺节目流量保持长视频平台第一，有效会员超7000 万；同时公司创新会员权益体系，有望推动ARPPU 值提升。内容方面，《歌手2024》《密室大逃脱第六季》《披荆斩棘第四季》等内容陆续上线，其中据云合数据，《披荆斩棘第四季》正片有效播放市占率达5.1%，位列Q3 网综霸屏榜第一，赞助商数量达9 家，领衔综艺市场，头部内容保持较强招商能力。

费用率同比收窄，所得税政策影响利润端表现。2024 年第三季度，公司毛利率为29.8%，环比持续提升。费用管控优化，24Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为13.8%/1.8%，同比收窄5.83pct/2.46pct。受企业所得税优惠政策变化的影响，今年前三季度公司确认所得税费用较去年同期增加约2.8亿元，利润端承压。

展望Q4 内容储备丰富，会员体量有望快速提升。综艺方面，《再见爱人4》10 月17 日上线后，播放量与讨论热度保持高位，第二期新增联合冠名广告主；《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《舞蹈狂花》均计划上线。剧集方面，《锦绣安宁》《日光之城》《小巷人家》已开播，Q4 还储备包括《好运家》《180 天重启计划》《灿烂的风和海》等，《国色芳华》或于明年春节档上线，有望推动会员及广告业务增长。

盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为18.41/20.55/23.29 亿元，YoY-48%/+12%/+13%，内容储备丰富，有望持续拉动会员业务增长，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险