3Q24 业绩低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：收入33.18 亿元，同比下降7.1%；归母净利润3.80亿元，同比下降27.4%；扣非归母净利润3.14 亿元，同比下降26.8%。业绩低于我们预期，主要因广告收入及财务收入不及预期。

发展趋势

3Q24 会员业务或保持健康增长，运营商业务可能仍受电视行业治理影响。

会员：3Q24 公司上线剧集包括《你比星光美丽》（联播）、《四海重明》（联播）、《私藏浪漫》、《长乐曲》等剧集。根据云合数据，芒果TV 3Q24 剧集播放量市占率同比持平为3.6%。根据新闻披露，其会员数已超7,000 万人。我们预计在精品内容和与中国移动、阿里88VIP 的生态合作加持下，芒果TV 会员数或保持同比健康增长。3Q24 公司经营活动现金流净额由去年同期净流入10.90 亿元转为净流出3.26 亿元，公司公告表示主要因加大优质剧集内容储备而致短期性下降波动。4Q24 已上线剧集《锦绣安宁》《日光之城》，已定档《小巷人家》（10 月28 日），储备《好运家》《180 天重启计划》《灿烂的风和海》等。运营商：2023 年8 月以来，国家广电总局在有线电视、IPTV、互联网电视三大领域开展“双治理”工作，公司和运营商方持续落实“开机看直播、收费包压减50%、提升消费透明度”相关工作部署，我们判断3Q24 运营商收入可能同比仍有一定幅度下滑。

3Q24 广告收入或同环比下滑，关注后续广告业务修复弹性。3Q24，公司上线综艺《中餐厅8》《密室大逃脱6》《披荆斩棘4》《花儿与少年6》等。

我们认为，3Q24 广告主预算投放仍较谨慎，广告主对非头部综艺投放意愿可能较低。展望4Q24，已播出《再见爱人4》热度不减，后续建议关注综艺《声生不息·港乐季2》等招商表现及后续广告主预算恢复弹性。

当前观点：关注2025 年剧集突破潜力及会员业务的成长空间。我们认为，公司2024 年加大影视剧集投入，储备影视剧超80 部，通常剧集生产周期1~1.5 年，2025 年公司或有更多重点剧集释放，拓展会员业务空间，关注开年重点剧集《国色芳华》《五福临门》等；而当前市场对于今年广告和运营商业务的预期已较为充分，如果外部环境改善，广告业务亦具备顺周期弹性，建议关注后续剧集综艺内容和广告招商修复催化。

盈利预测与估值

考虑广告收入低于预期，我们下调2024/2025 年净利润预测9.5%/11.6%至18.25/20.86 亿元。现价对应27.5/24.0 倍2024/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和后续剧集弹性，我们维持目标价32 元，对应33/29 倍2024/2025 年P/E，有19.4%的上行空间。

风险

广告招商恢复缓慢，会员增长不及预期，内容监管趋严。