事件：

公司发布24 年三季报，单Q3 实现营业收入33.2 亿，同口径下YoY-7.1%；归母净利润3.8 亿元，同口径下YoY-27.4%；扣非归母净利润3.1 亿元，同口径下YoY-26.8%。低于我们此前的预测。公司前三季度实现营业收入102.8 亿元，同口径下YoY-0.9%；归母净利润14.4 亿元，同口径下YoY-19.0%。

单Q3 利润下滑幅度环比扩大，受收入端及经营杠杆影响，但成本费用进行有效控制，毛利率环比提升，管理费用绝对值历史低点。收入端表现较弱受广告业务、运营商业务拖累，会员量价均继续增长。

投资要点：

芒果综艺扩大头部优势，剧集突破。根据云合数据，24Q3 全网台综、网综有效播放TOP5中，芒果均占3 席；而在23Q3 均为2 席。与腾讯视频联播的《你比星光美丽》为24Q3全网剧集正片有效播放第二位，而去年无播放剧集进入TOP5。

Q4 综艺仍丰富，重点储备剧集将陆续上线。综艺方面，《再见爱人4》正在热播，《声生不息·港乐季2》已在制作推进中。剧集方面，重点独播剧《小巷人家》（由正午阳光制作）定档10.28 上线。《好运家》《国色芳华》《水龙吟》等其他重点储备剧集有望年底至明年初陆续上线。

出海进行时，有望打开长期会员收入及内容发行空间。正在实施“芒果出海2024 行动计划”和芒果TV 国际App“倍增计划”。根据集团（台）党委书记、董事长、台长、总编辑龚政文10 月11 日在中国广播电视精品创作大会的主题演讲，芒果TV 国际APP 海外下载量从去年的1.3 亿上升到2.1 亿（全年目标为2.6 亿次），其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，《歌手2024》带动用户增长1853 万，联合国教科文组织两次点赞《歌手2024》，加拿大驻华大使馆、《华盛顿邮报》都主动予以呼应。

下调盈利预测。考虑到广告业务仍需要时间恢复，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59 亿元（原预测为18.31/21.70/24.87 亿元）。

维持买入评级。我们认为芒果的会员业务在优质内容支撑下，增长仍有持续性；运营商业务23H2 起由于大屏治理逐渐承压，但风险已逐步释放；广告业务仍在恢复期，今年全年降幅缩窄，若消费复苏恢复弹性较大；所得税率提升至15%已经体现。中长期看，科技持续赋能，出海有望进一步扩大影响力打开收入空间。维持买入评级。

风险提示：综艺剧集表现不及预期，广告恢复不及预期，内容电商亏损缩窄不及预期。