投资要点

“十三五”将迎城轨通车高峰。截止2015 年末,我国城市轨道交通累计通车里程已经达到3286 公里,我们预计,到2020 年,我国城市轨道交通通车里程有望达到8500 公里,比2015 年末增长150%以上;预计“十三五”期间,城市轨道交通投资额额有望超过2 万亿元。城市轨道交通建设产业链庞大、对GDP 拉动作用明显,有利于解决城市拥堵问题和提升城市形象,因而地方政府投资意愿强烈。与国外发达城市相比,国内一线城市的人均轨道交通线路拥有量、线路密度、客运量占比等仍有较大提升空间。我国城镇化率56%与发达国家75%~90%的城镇化率相比,仍然有较大的提升空间,新型城镇化也催生对轨道交通的需求。

城市轨道交通建设涉及工程机械、车站及车载电设备、车辆及零部件等产业链。预计“十三五”期间城市轨道交通建设可以新增盾构机需求约425台,对应的市场规模约170 亿元。考虑新增城市轨道交通的车辆配置需求,以及既有线路的加密需求,预计到2020 年新增城市轨道交通车辆需求约4 万辆,对应的市场规模约2.8 亿元,是目前车辆保有量的2 倍以上。此外,还将带动约80 亿元~160 亿元电梯需求、85 亿元~127.5 亿元通风设备需求等。相关的工程机械机零部件、城轨车辆零部件、机电设备产业也将从中受益。

城市轨道交通建设投资、运营模式探索。城市轨道交通建设的融资模式,除了传统的“政府资本金+银行贷款”之外,还有BOT 模式、BT 模式、PPP 模式、融资租赁模式等。近年来,国内各大城市逐步探索出适合自身的融资模式,并比较成功的应用到建设实践中。城市轨道交通运营模式除了申通地铁的纯运营模式外,还有以地铁周围租赁及广告业务贡献超过90%利润的新加坡地铁模式、通过“地铁+物业”实现30%以上净利率的港铁模式。虽然国外模式直接在国内复制存在一定障碍,但是随着政府重视程度的提高,国内城市也将能探索出合适的经营模式。

投资建议:我们预计,“十三五”期间城市轨道交通建设的投资额有望超过2 万亿元,相关产业链上的公司都将从中受益。其中,我们更看好弹性较大的康尼机电、金盾股份、恒立液压、鼎汉技术、永贵电器。尤其是城市轨道交通领域收入占比达到约70%的康尼机电、金盾股份,以及受益于下游基本面改善的国内液压元件龙头恒立液压。

风险提示:城市轨道交通建设进度低于预期;市场竞争加剧。