核心观点：

纺织原材料需求存在较大复苏弹性。站在当前时点，回顾2020 年，展望2021 年，我们认为服装及鞋类纺织原材料存在较大的复苏弹性。我们的逻辑主要来自于四个方面：第一，终端需求复苏。海外主要消费国服装鞋类消费在疫情期间被持续抑制，国内服装鞋类零售额同样呈弱势，后续存在复苏动力。第二，中游加工复苏。主要服装生产国生产及出口强度在终端需求不振的情况下出现大幅下降，后续消费需求恢复有望拉动景气回升。第三，产业链主动补库存共振。我们认为鞋服材料产业链存在一定程度的全产业链在终端需求受抑制的情况下的库存去化，后续存在较强的补库存动力。第四，原材料涨价与消费意愿倾斜。我们认为疫情期间的超额耐用品消费会导致在后续经济运行过程中，消费意愿被动向包括服装在内的可选消费端倾斜，同时原油等大宗商品价格的回升有望推升主动补库存意愿。

消费端：疫情影响下服装消费下滑17%左右。根据中商情报网，2016年全球服装零售额中美国占比20.7%，中国占比20.7%，日本占比5.2%，欧洲占比26.6%。结合各地区服装零售额累计同比下降幅度来计算，我们预计2020 年全年全球服装类消费降幅约17%左右。

中游端：看好全球鞋服加工与出口强度恢复。终端需求不振情况下，全球鞋服加工业生产强度大幅下降。据统计局数据，截止2020 年11月，我国服装产量累计同比-8.75%，布产量累计同比-18.3%。其他服装出口国同样经历生产强度下行。我们看好后续生产与出口强度恢复。

库存端：看好消费复苏与主动补库存共振增加强度。wind 数据显示美国消费端服装库存去化程度较好，2020 年11 月库存同比下降12.35%，且已经开始出现回补迹象。国内纺织服装行业存货压力已大幅缓解，海外纺服加工业我们推测同样经历了主动去库存。

大宗品涨价与消费意愿倾斜增强表观需求强度。纺服链需求复苏还存在两个附加助力，一方面在2020 年疫情期间海外居民端做出更多的耐用品消费后，在后疫情时代以鞋服为代表的可选消费端有望迎来被动的消费意愿倾斜；另一方面原油价格与棉花价格的上涨有望推动产业链的主动补库存意愿持续提升，进一步促进表观需求的增长。

产业链相关标的：下游景气回升利好上游化工品需求。涤纶长丝产业链：桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等。粘胶短纤产业链：三友化工、中泰化学等。氨纶产业链：华峰化学、泰和新材、新乡化纤等。泛纺织产业链：万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、闰土股份等。

风险提示。疫情再度失控影响需求，贸易争端，产能无序扩张。