事项：

根据乘联会统计，11月国内新能源乘用车批发销量18.0万辆，同比增长128.6%，环比10月增长24.8%。其中插电混动销量3.0 万辆，同比增长160.0%。纯电动的批发销量15.0 万辆，同比增长122.3%。

国信电新观点：

在以爆款车型为主导的To C 端纯市场需求以及传统限牌限行营运类需求的共同驱动下，11 月国内乘用车批发销量数据实现超预期增长，单月乘用车电动化渗透率达到7.95%。目前新能源乘用车在车型结构上呈现高端低端两极（A00 与B 级）强势增长的趋势，在厂商构成上爆款车型带来的头部效应显现，前三强销量占比达到46.5%。我们认为目前行业有两条相对明确的主线：1、伴随国内市场热销车型放量以及支持政策预期加强，国内市场呈现产销两旺趋势，部分环节（如电解液溶剂、六氟磷酸锂、锂电铜箔、磷酸铁锂正极等）开启涨价模式，产业链四季度业绩预期环比有明显改善，行业龙头受益于集中度提升以及大客户放量趋势；2、海外供应链的中间环节从落地到放量，各环节海外业务占比较高的龙头将优先受益。

基于以上逻辑我们建议中游环节重点关注受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等；上游环节重点关注钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等；整车龙头重点关注宇通客车、比亚迪等；热管理重点关注三花智控、克来机电等；特斯拉产业链重点关注拓普集团等。另外重点关注受益于“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势渗透率提升的新型导电剂龙头天奈科技等。

评论：

11 月国内新能源乘用车批发销量18.0 万辆，同比增长128.6%，环比增长24.8%辆，渗透率显著提升2020 年11 月国内新能源乘用车销量延续高增长趋势，电动化渗透率显著提升。根据乘联会的统计，11 月国内新能源乘用车批发销量18.0 万辆，同比增长128.6%，环比10 月增长24.8%。其中插电混动销量3.0 万辆，同比增长160.0%。

纯电动的批发销量15.0 万辆，同比增长122.3%。2020 年1-11 月新能源乘用车累计批发销售96 万辆，同比增长4.81%。

从月度数据看，今年国内新能源乘用车自7 月份首次实现同比正增长后，已连续5 月保持高增长趋势，月度销量从8-10万辆级别大幅度提升至18 万辆水平，月度乘用车电动化渗透率达到7.95%。

结构及趋势：高端低端两极强势增长，传统限牌、限行及营运需求与纯市场To C 需求共振

新能源乘用车高低端两极化趋势凸显，To C 端纯市场消费需求将成为新能源乘用车增长主要驱动力。从分车型结构数据看，11 月电动车高低两端强势增长趋势明显，其中A00 级销量4.8 万，份额提升到纯电动的32.0%，B 级占比23.0%，同比增长较强，较1-10 月数据相比，受爆款车型拉动两极化趋势更加显现。从需求结构角度看，2017-2019 新能源乘用车用途结构中出租租赁占比分别为9%/22%/32%，而2020 年1-10 月份受疫情影响以及To C 端车型放量，出租、网约车销量占比下降明显，仅为13.77%，纯市场消费端需求将成为拉动未来新能源乘用车销量的主要力量。另外一方面，据国家统计局和交通部统计，截至2018 年我国存量城市巡游出租车数量为138.89 万辆，存量电动化渗透率不高，而网约车市场空间更加广泛，未来出租租赁市场仍将成为新能源乘用车销量的重要组成部分。

厂商端：销量前三强占比达到46.5%，爆款车型效应显著

爆款车型带动头部厂商表现优秀。11 月新能源乘用车市场头部企业表现优秀，前三强企业合计达到8.37 万辆，其中上汽通用五菱36070 辆、比亚迪26015 辆、特斯拉中国21604 辆，前三强共占新能源车总量46.5%，规模优势逐步体现。

传统自主车企新能源持续走强，长城汽车、广汽埃安等也高增长，大集团新能源表现分化加剧。蔚来、理想、威马、小鹏、合众、零跑等新势力车企依旧保持强势增长。

目前看特斯拉的区域集中在大城市以上的市场，比亚迪、上汽乘用车、吉利等在各类市场的份额相对均衡，且特大城市和县乡市场的表现稍强。小鹏与蔚来汽车的客户需求与特斯拉相近，也是高端市场的需求比较集中。而小型车的奇瑞与长城、五菱等市场的市场主要是中小城市的。伴随上汽通用五菱、奇瑞、长安等车企大幅开拓中小城市市场，同时特斯拉、大众ID 系列、比亚迪汉等中高端需求加速释放，国内私人纯消费市场有望迎来持续高增长。

政策端：政策奠定行业“黄金三年”，产业链迎来发展良机

补贴政策层面，新政延长补贴期限至2022 年，原则上2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，规定每年上限约200 万辆，此外国家和地方层面也已经出台了一些列新能源汽车相关的鼓励政策，包括广东省、湖南省、浙江省、江西省、吉林省、上海市等多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，一些列措施整体上确保了国内新能源汽车产业链能够平稳过渡到无补贴时代，同时确保了国内新能源汽车产业链的竞争力，而每年上限的设定也为接下来三年新能源汽车销量锚定了目标，促进产业发展的同时也防止骗补等政策给财政带来过大压力。双积分层面，2017~2019 年富余的双积分将在 2020、2021 年的结转抵偿中得到消耗，双积分政策约束力逐渐增强将推动行业迎来爆发式增长。

欧洲11 月销量实现超预期增长，助力国内新能源汽车产业链

2020 年11 月，欧洲主要国家（德、法、英等八国）新能源车注册量达13.4 万辆，同比持续高增227%，环比增长13%，超市场预期。海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量。各国政策梳理：

德国：6 月4 日德国政府推出1300 亿欧元的经济刺激计划，其中将加大对新能源汽车的补贴（此前补贴金额为6000 欧元），方案包括：1、补贴将延至2021 年底，40000 欧元以内的纯电动汽车政府补贴额上调50％，即单车补贴增至9000欧元；2、2020 年底前增值税率由此前的19％降低至16％；3、电动车税收减免上限从4 万欧元提升至6 万欧元，免税期从2025 年延长至2030 年；4、500 亿欧元将用于电动车、氢能、智能化等领域技术发展。

法国：5 月底法国总统马克龙宣布将以80 亿欧元的计划推动当地汽车工业的快速发展，这一计划包括大力推动电动汽车的发展。自2020 年6 月1 日至12 月31 日，法国电动汽车补贴从6,000 欧元提高到7,000 欧元。除购买奖励外，法国还将重新考虑废除旧的、污染性汽车的激励措施，如果法国司机同时报废一辆汽车并购买一辆新的全电动汽车，法国司机将获得价值12,000 欧元的奖励。

英国：政府有意为换购新能源汽车的车企提供高达6000 英镑的补贴。当地时间11 月14 日，据英国《金融时报》报道称，英国首相鲍里斯将于下周宣布，英国将在10 年内禁售汽油和柴油车挪威：电动化渗透率超过50%，挪威公司Morrow Batteries 计划建电动汽车电池工厂，设计产能为32 GWh，分四阶段释放，每个阶段产能约8 GWh。工厂建设将从2021 年开始，计划投产时间为2024 年。该项目得到欧盟研究计划“地平线2020”等项目的资助。

荷兰：最新补贴政策插混新能源汽车和高于45,000欧元的汽车将不享受补贴，但二手电动汽车将享受2,000欧元的补贴，成为欧洲第一个对购买二手电动汽车实行补贴的国家。

建议：关注两条主线——需求提升带来供需紧平衡的环节以及海外供应链受益标的目前行业有两条相对明确的主线：1、伴随国内市场特斯拉model3、大众ID 系列、比亚迪汉、小鹏P7 等热销车型放量以及支持政策预期加强，国内市场呈现产销两旺趋势，部分环节开启涨价模式，产业链四季度业绩预期环比有明显改善，部分环节（如电解液溶剂、六氟磷酸锂、锂电铜箔、磷酸铁锂正极等）出现量价齐升的局面行业龙头受益于集中度提升以及大客户放量趋势；2、海外供应链的中间环节从落地到放量，各环节海外业务占比较高的龙头将优先受益。同时我们认为2020 年新能源汽车与3C 数码行业有望迎来较高增长，原材料钴环节将存在较大的价格弹性，新型碳纳米管导电剂也会受益于行业渗透率快速提升。

从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等；上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等；整车龙头环节重点推荐宇通客车、比亚迪等；热管理三花智控、克来机电等；特斯拉产业链重点推荐拓普集团等。另外重点推荐受益于“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技等。

风险提示：新能源汽车产销量大幅低于预期；各国新能源车政策落地不及预期；供应链行业竞争加剧。