事项：

国轩高科5月29日 公告，因引入大众中国作为公司战略投资者需要，公司控股股东珠海国轩、实际控制人李缜及其一致行动人李晨与大众中国签署了《股东协议》；珠海国轩、李缜与大众中国签署了《股份转让协议》；公司与大众中国签署了《股份认购协议》。根据《股份转让协议》的相关约定，珠海国轩将其持有的上市公司24,899,599 股股份（占比2.2%）、李缜持有的31568038 股股份（占比2.8%）连同与之相关的全部权利义务按照约定协议转让给大众中国，股份转让价格为每股24.9 元，合计1406044161.30 元。同时根据《股份认购协议》，上市公司将向大众中国定向发行此次发行前国轩高科已发行的股份总数30%的股份。本次交易后，珠海国轩、李缜、李晨将合计持有公司18.20%股权，大众中国持有国轩高科26.47%股权，但根据《股东协议》约定，大众中国承诺，自本次非公开发行和股份转让涉及的公司相关股份均登记至大众中国名下起 36 个月内或大众中国自行决定的更长期间内，其将不可撤销地放弃其持有的部分公司股份的表决权，以使大众中国的表决权比例比创始股东方的表决权比例低至少 5%。，因此本次交易完成不会导致公司的控制权即时发生变化。

同时国轩高科公布《非公开发行A 股股票预案》，本次非公开发行股票募集资金总额不超过 730,620.73 万元，且根据公司与认购方大众中国的约定，认购方的认购总额不低于 600,000.00 万元，即募集资金总额不低于 600,000.00 万元。

扣除发行费用后，募集资金净额将用于国轩电池年产 16GWh 高比能动力锂电池产业化项目、国轩材料年产30,000 吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金：

国信电新观点：大众入主国轩一方面体现了大众在布局电动化战略上的决心，另一方面也会为国内锂电市场格局带来较大的变化。德国大众汽车CEO 赫伯特·迪斯此前曾在董事局会议后称，需要加速大众汽车业务改革，通过资产重组、削减成本以及发展智能网联汽车等新技术，实现从传统汽车制造商转型为自动驾驶和智能网联汽车制造商。而在19 年11 月大众发布了其五年电动化计划，公司规划2020 年、2025 年纯电动车销量比例为4%和20%，此次大众入主国轩高科正是其电动化转型的关键环节，目前锂电池在新能源汽车中的成本较高，对新能源汽车性能影响较大，布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套；此外，2019 年国内动力电池装机格局集中度较高，国轩高科占比约为5%，仅次于宁德时代与比亚迪位列行业第三，大众入主国轩后预计将会对锂电池市场造成较大的格局变化。整体上由于德国、法国、爱尔兰新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障，是支撑行业景气度提升的重要原因；而国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场景气度有望逐步提升。标的方面，重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：国轩高科、璞泰来、新宙邦等，建议关注亿纬锂能、宁德时代，同时重点推荐新型导电剂行业的龙头公司：天奈科技、道氏技术等。

评论：

大众入主国轩高科，叠加五年规划彰显电动化决心，MEB 平台高举高打

在大众新一轮的五年计划中，分别对旗下新能源汽车的销量、车型、电动化投资做了数量上的规划：

1、 从销量角度，大众预计2020 年、2025 年纯电车销量占比分别达到4%和20%，预计2025 年电动车年产量300万辆，EV 产量占总产量的20%-25%，2030 年达到40%；2、 从车型角度，大众于2019 年和2020 年（预计）发布了大量车型，包括大众旗下的朗逸EV、Golf EV、宝来EV、ID 3、ID Crozz、ID Buzz、ID Vizzion、ID Lounge 以及奥迪旗下的e-tron、Q4 etron、e-tron Sortback、e-tron SUV 等，预计至2029 年发布75 款纯电动车型。

3、 从电动化投资角度，大众计划5 年在混合动力、电动出行以及数字化领域投资600 亿欧元，其中330 亿欧元投资到电动出行上。大众在中国市场的投资将不包括在上述五年规划内，此前大众宣布在中国到2022 年将携手合资企业在电动汽车、自动驾驶、数字化和全新移动出行服务领域直接投资约150 亿欧元。上汽大众新能源工厂位于上海安亭，计划2020 年10 月投产，总投入170 亿，规划年产能30 万辆；另外大众还拥有与一汽大众共同运营的佛山工厂，两座工厂未来规划总产能60 万辆，预计全球共有工厂8 家。

大众MEB 平台是大众电动化大规划至关重要一环，大众耗资70 亿美元研发的专属平台，2018 年9 月在德国发布，其最大的特点是搭载的模块化电池组是可扩展的，目前MEB 平台的电池包邮三种规格，分别包含7/9/12 个电池模组，兼容软包和方形电池。 此次大众入主国轩高科正是其电动化转型的关键环节，目前锂电池在新能源汽车中的成本较高，对新能源汽车性能影响较大，布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套。

大众入主国轩高科或将对国内锂电行业格局造成较大变化

2019-2020Q1 锂电池装机受补贴退坡和疫情影响增速放缓，行业高度集中，宁德时代、比亚迪和国轩高科分列行业前三。根据GGII 统计，2019 年全年行业实现动力电池装机量约62.38GWh，同比增长9%，而2020Q1 受疫情以及下游需求影响行业装机量仅为5.68GWh 同比下降54%，行业处于相对低谷阶段。从装机角度结构看，前十电池装机量占总体占比达到95%，而CR3 占比达到77%，行业高集中度。鉴于锂电池是电动汽车重要的组成部分，锂电池厂商与整车厂商普遍进行深度绑定，大众此次入主国轩或将对国内锂电行业格局造成较大的变化

其他传统车企紧跟特斯拉脚步，宝马、戴姆勒等纷纷发布电动化战略，车型储备丰富

特斯拉中国工厂建设加速，国产Model3 已批量供货；宝马大量采购CATL+三星SDI 电池；戴姆勒也宣布未来电动化车型将涵盖奔驰品牌全部产品线，2021 年电动化车型的覆盖率从9%提升至15%。

2020 年将是全球电动化元年

国内市场过去受制于白名单的约束海外电池厂未能充分布局动力电池市场，而伴随白名单淡化、补贴退去以及特斯拉上海工厂正式投产，国内市场的全球化脚步进一步加速，目前已有LG 化学、AESC、三星环新等海外电池厂配套的车型出现在公告目录中；从国外角度看，虽然美国市场同样受补贴退坡影响增速放缓，但欧洲市场将是新能源汽车未来增长重要基地，根据欧盟执行的碳排放法规规定，2021 年乘用车平均二氧化碳排放需降低至95g/km，2025 年降至80.75g/km，全球最严的碳排放法规将促使欧洲车企大规模转向新能源汽车，根据Marklines 预测2025 年欧洲新能源汽车产销规模将达到456.7 万辆，年化增速超过40%。

投资建议：精选锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业

目前行业有两条相对明确的主线：1、目前国内市场处于景气度回升阶段，伴随国内纯消费市场渗透率提升以及营运市场政策预期加强，国内新能源汽车销量将逐步走出困境，行业龙头将受益于集中度提升的过程；2、海外供应链从落地到放量，各环节海外业务占比较高的龙头将优先受益，特别是特斯拉和大众MEB 产业链。重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：国轩高科、璞泰来、新宙邦等，建议关注亿纬锂能、宁德时代，同时重点推荐新型导电剂行业的龙头公司：天奈科技、道氏技术等。

风险提示

新能源汽车产销不及预期、补贴和双积分政策不及预期、全球化竞争加剧。