事项：
4月23日财政部、工信部、科技部和发改委四部委公布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，通知从4 月23 日起开始实施，设置3 个月的过渡期，过渡期内对符合2019 年补贴技术要求但不符合2020 年技术指标要求的销售上牌车辆按2019 年标准的0.5 倍补贴，符合2020 年技术指标的按2020 年标准补贴，2019 年6 月26 日至2020年4 月22 日推广的燃料电池汽车按照财建〔2019〕138 号规定的过渡期补贴标准执行。2020 年基本补贴政策主要有以下几个重点1、延长补贴期限至2022 年，原则上2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%；2、设置补贴规模上限为每年约200 万辆；3、鼓励公共交通等领域汽车电动化，相关领域的用车2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年分别在上一年基础上退坡10%、20%；4、技术指标整体稳定，动力电池系统能量密度要求不作调整，适当提高整车能耗和续驶里程的门槛；5、支持“车电分离”等新商业模式，新能源乘用车补贴前的售价需在30 万元以下（含），“换电模式”不受限制；6、资金清算制度方面，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000 辆、1000 辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算；7、完善相关配套政策，加大政府采购力度，推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策。
国信电新观点：《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》出台，新补贴政策基本符合市场预期。补贴退坡趋缓叠加公共用电动车补贴今年不退，同时国内市场特斯拉引领的爆款车型拉动以及B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升；海外市场于欧洲碳排放法规趋严、多国新能源汽车补贴政策边际向好、传统车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量。继续看好20 年锂电池全球供应链机会，从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及磷酸铁锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、璞泰来、新宙邦等。上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。另外重点推荐受益于“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技、道氏技术等。
评论：
整体补贴下降幅度基本复合预期，利于产业链长期发展
延长补贴期限至2022 年，原则上2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，规定每年上限约200 万辆。根据2020 年补贴政策，延长补贴期限至2022 年，原则上2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，整体符合市场预期；此前国家和地方层面近期已经出台了一些列新能源汽车相关的鼓励政策，包括广东省、湖南省、浙江省、江西省、吉林省等多个省市公布了相应的汽车消费刺激政策，3 月26 日商务部提到下一步将鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，进一步稳定和扩大汽车消费；3 月30 日工信部在国新办发布会上提到近期会协调相关部门对新能源汽车及相关政策作出调整，进一步推动汽车产业协调健康发展；3 月31 日国常会直接确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年。包括本次补贴退坡趋缓在内的一些列措施整体上确保了国内新能源汽车产业链能够平稳过渡到无补贴时代，同时确保了国内新能源汽车产业链的竞争力，而每年上限的设定也为接下来三年新能源汽车销量锚定了目标，促进产业发展的同时也防止骗补等政策给财政带来过大压力。
新补贴政策要求乘用车续航里程不小于300km，能量密度要求仍维持120Wh/kg 起，百公里电耗要求略有上升，同时要求非“换电模式”售价应在30 万元以下
根据2020 年补贴政策与19 年过渡期切换后的政策对比，2020 年补贴政策对于续航里程的起始要求提升至300km，按照20-22 年每年10%、20%、30%的退坡幅度，300-400km 每年的统一补贴金额为1.62/1.30/0.91 万元，400km 以上每年补贴标准为2.25/1.80/1.26 万元，插电式混合动力续航里程50km 以上统一补贴0.85 万元（下调0.15 万）。同时乘用车补贴按照里程补贴与度电补贴500 元（原550）孰低的标准发放，并规定非私人购买或营运的新能源乘用车按照0.7倍给予补贴，首次提出除“换电模式”外补贴前售价应在30 万元以下。
能量密度方面，起始能量密度仍维持120Wh/kg,120-140Wh/kg、140-160Wh/kg 和160Wh/kg 以上的补贴系数分别为0.8/0.9/1。
新补贴政策对于百公里标准电耗的计算标准略有提升，对于电耗优于门槛25%以上车型给予1.1 倍补贴支持，继续坚定了降能耗的大方向，对于高技术的新能源汽车仍给予了支持。
客车补贴标准按每年0%/10%/20%下降，单位载质量能量消耗量上限从0.19Wh/kmkg 下降至0.18Wh/kmkg
本次补贴政策对于非快充类客车单位载质量能量消耗量上限要求有所提升，其他技术指标均无变化，按照2020-2022 年每年0%、10%、20%的幅度退坡。
专用车按每年10%/20%/30%下降，单车最高补贴下降至5 万元
新能源货车和专用车不再按照总储电量为依据进行补贴，其中纯电动货车补贴标准为315 元/kWh，PHEV 含增程式补贴标准为450 元/kWh，分别下降了10%，之后两年按照20%、30%计算；单车补贴上限下降至5 万元。专用车能力密度要求仍维持125Wh/kg 起，但单位载质量能量消耗量（Ekg）上限下调至0.29Wh/km·kg。
过渡设置符合预期，上半年有望出现一定抢装现象
新补贴政策设置过渡期为4 月23 日-7 月22 日，过渡期内对符合2019 年补贴技术要求但不符合2020 年技术指标要求的销售上牌车辆按2019 年标准的0.5 倍补贴，符合2020 年技术指标的按2020 年标准补贴，过渡期设置的方案将会一定程度上促进行业的抢装行为。
鼓励公共交通等领域汽车电动化，相关领域的用车2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年分别在上一年基础上退坡10%、20%；新能源乘用车补贴前的售价需在30 万元以下（含），“换电模式”不受限制。
新政策为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%，同时非“换电模式”要求补贴前售价需在30 万元以下（含）。
公共用车方面，目前各地根据实际情况已加大新能源汽车推广应用力度及产销规划布局，预计将成为国内新能源汽车存量替换主要力量。目前已有接近30 个省市出台了相关文件，分别从新能源汽车推广量、公交营运类替换、限制部分类别燃油车进城等方面全面促进新能源汽车的推广力度。根据国家统计局和交通部统计，截至2018 年我国存量城市出租车数量为109.72 万辆，存量公共汽电车数量为67.34 万辆，2015-2018 年我国新能源客车销量53.73 万辆，按城市公交占比85%计算，尚有20 万辆+的存量替换空间；而出租车领域，目前除了深圳区域新能源渗透率较高、北、上、广等一线城市仍在快速替代阶段。伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，存量出租车、公交车替换和B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。
乘用车方面，30 万元以下售价要求引导了新能源汽车行业的有序竞争，一方面敦促厂商缩小新能源乘用车与传统燃油车的售价差距，有利于加速新能源乘用车的渗透速度，另一方面也引导厂商产品定位，补贴作用于走量的中低端车型，符合我国目前新能源汽车发展的阶段现状，相对售价较高的中高端车型因为对价格相对并不敏感，不在补贴推广范围之内，充分体现了补贴对整体产业的支撑保底作用。
退补提速或将重新挖掘磷酸铁锂电池应用场景
鉴于目前新能源车企的盈利情况相对较差，新能源汽车补贴大幅下降的情况下，整车厂不外乎几种选择：1、追求更高能量密度电池以博取较高档补贴；2、改用相对更廉价的磷酸铁锂电池以降低成本；3、通过提升新能源汽车售价及压缩供应链利润来分解退补压力。我们认为更多情形下是多种解决方式的并用。
从2018 年新补贴政策实施后可以明显看到对价格相对敏感的专用车LFP 装机占比出现跳跃式提升。我们测算按NCM0.95 元/Wh 和LFP0.85 元/Wh 的价格计算，若单车带电50 度，LFP 替换NCM 的单车成本可下降5000 元左右，对于售价相对便宜的专用车以及A00 级乘用车经济性更强，伴随LFP 电池电芯能量密度突破瓶颈以及刀片、CTP 技术的推广，我们认为LFP 电池重新挖掘应用场景的空间可期。
投资建议：精选受益锂电全球供应链机会标的以及磷酸铁锂、新型碳纳米管导电剂等优质赛道
从行业整体上看，由于欧洲碳排放法规趋严、多国新能源汽车补贴政策边际向好、传统车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，海外市场有望改变以往特斯拉一枝独秀的局面，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，无论是大众MEB 平台、宝马供应链还是特斯拉产业链均有望从2020 年起快速放量；而国内市场伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和B 端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。从产业链选择上，中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：
宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、璞泰来、新宙邦等。上游环节重点推荐钴产业链弹性标的寒锐钴业、华友钴业等。另外重点推荐受益于“高镍化、高倍率、长循环寿命+负极硅基化”趋势渗透率提升的新型导电剂赛道，我们认为拥有核心研发能力、产品性能领先、客户结构优异且获得资本助力的导电剂龙头公司有望率先在行业竞争中突围，推荐关注天奈科技、道氏技术等。
风险提示
新能源汽车产销不及预期、补贴和双积分政策不及预期、全球化竞争加剧。
