新冠肺炎疫情导致需求大幅下滑，减产范围扩大化成为主要诉求。根据Rystad Energy 本月初的预测，2020 年全球原油需求将同比下降640 万桶/日，4 月将是需求下滑最为严重的月份，预计同比下滑2280万桶/日。据彭博社报道，巨大供需失衡下传统的减产国“OPEC+”要求扩大减产范围，要求包括美国、加拿大、巴西和挪威等其他产油国共同承担减产任务，至此减产范围扩大化诉求浮出水面。

全球前十大产油国占全球产量的71%。根据EIA 数据，2019 年全球前十大产油国为美国，沙特，俄罗斯，加拿大，中国，伊拉克，阿联酋，巴西，伊朗与科威特，前十大产油国合计产量约为7176 万桶/日，占全球石油（包括原油，其他液体，生物燃料等）总产量的71%。

供需压力仍大，但最恐慌时段或已过去。2016 年原油价格触底反弹早于供给端减产，市场在质疑中复苏。2016 年原油价格低点反弹，价格拐点大幅早于基本面拐点，实质性的减产协议在2016 年底才达成，但局部的冻产协议已经提供足够的支撑。因此我们认为此次原油价格从当前超跌位置反弹或许无需近期达成确定性的减产协议，持续存在的减产预期本身已经能够形成一定的支撑。

达成符合预期的减产协议难度较大，减产预期仍可支撑反弹，但上行空间受供需压力限制。我们认为无论减产会议能否达成有效的减产协议，当前原油价格低位反弹仍然存在支撑。如果能够达成减产协议，原油价格有望迅速反弹至成本支撑区间附近，如果未达成减产协议，持续存在的减产预期将支撑原油价格缓慢震荡回升。后续上行驱动因素包括，OPEC+停止增产，非OPEC 国家产量下降，疫情得到控制等。

触底反弹阶段的三类投资机会。我们认为当前原油价格处于超跌位置，减产预期已经足以支撑原油价格逐步震荡回升，结合当前疫情情况，4月外需受海外疫情影响，恐将面临压力，因此原油价格上行过程中我们建议关注三类投资机会。（1）上游资源行业直接受益于原油价格回升，产业链标的包括中国海洋石油（H）等。（2）中游炼化行业，从库存与经营利润两个角度看，二季度炼化企业有望实质性受益油价低位带来的利润扩张与原油价格底部回暖带来的库存增值。产业链相关标的包括：中国石化（A/H），上海石化（A/H），恒力石化，荣盛石化，恒逸石化，桐昆股份等。（3）煤化工与轻烃行业，原油价格回升有望从成本端推升化工产品价格，其他路线受益于价差扩大。产业链相关标的包括：卫星石化，华鲁恒升，宝丰能源等。考虑到原油价格底部回升，石化产业链有望逐步回暖，我们上调行业评级至“买入”。

风险提示。疫情发展导致需求超预期萎缩或供给端不可抗力。