本次OPEC+深化减产协议未能达成，原油价格大幅下跌。市场希望3月6 日的OPEC+会议可达成减产，缓解疫情导致的供需压力。路透社报导，OPEC+减产会谈未达成协议，国际油价在结果出炉后大幅下跌。

以史为鉴，历史上的数次油价大跌回顾。供需失衡引发原油价格大跌，供给端引发的油价暴跌需要修复的时间更长，需求端引发的油价暴跌修复的时间更短。供给端引发的油价暴跌可参考2014-2016 年，下跌持续时间较长，供给方需要在新的油价位置达到平衡。需求端引发的油价暴跌可参考1998、2001 和2008 年，需求端引发的油价暴跌很快可以引发供给端主动减产，但原油价格回升往往需要需求端触底企稳后才会实现，最终原油价格回升的高度往往达到甚至超过下跌前水平。

为何此次深化减产协议未能达成？（1）当前供需基本面现实强于预期，中国疫情正逐步得到控制；（2）多次博弈后油价再次试探页岩油生产成本，页岩油增长动力开始减弱；（3）经过2016 年-2020 年的复苏，俄罗斯财政得到缓和，当前减产意愿更强的是财政压力更大的中东产油国，因此俄罗斯不愿承担更多的减产任务。

深化减产未达成协议后的发展方向？深化减产未能达成协议后，原油市场的走向有较多不确定性。我们认为需求端未来存在两个发展方向：

（1）全球疫情失控，悲观预期转为实际，经济增长受到更大影响；（2）全球疫情得到控制。供给端不确定性的核心近期在OPEC 与俄罗斯的减产联盟，远期在美国产量变动，近期可能的发展方向有三种：（1）新减产协议未达成，现有协议3 月过期，OPEC+联盟实质上破裂；（2）新减产协议未达成，现有协议延长，OPEC+联盟继续维持合作；（3）OPEC 与俄罗斯在近期重新谈判并达成新一轮深化减产协议。

下一轮原油价格复苏过程中化工行业的投资机会。首先我们认为不破不立，大跌之后市场供需关系有望改善，我们认为下一轮原油价格复苏过程将会是一轮长周期的复苏，2014 年至今的这一轮由于页岩油供给放量引发的市场再平衡过程将进入尾声。下一轮原油价格回升过程中关注四类投资机会。（1）上游资源方向产业链相关标的包括中国海洋石油（H），中国石化（A/H）等。（2）煤化工板块产业链相关标的包括华鲁恒升，鲁西化工，宝丰能源，广汇能源等。（3）炼化与轻质原料烯烃行业产业链相关标的卫星石化，桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。（4）当前产品价格价差在历史低位水平的子行业龙头。产业链相关标的包括万华化学，华鲁恒升等。

风险提示。疫情发展超预期，文中所列黑天鹅事件，OPEC+重新达成深化减产协议。