事项：

公司2024 三季度实现营业收入53.81 亿元（YoY +31.05%）；归母净利润16.03亿元（YoY +40.38%）；扣非净利润14.37 亿元（YoY +63.66%）；毛利率42.77%（YoY +2.99pcts）。2024Q3 实现营业收入19.53 亿元（YoY +32.29%，QoQ+4.81%）；归母净利润5.78 亿元（YoY +40.59%，QoQ -2.50%）；扣非净利润5.24 亿元（YoY +69.56%，QoQ -2.22%）；毛利率44.30%（YoY +4.42pcts，QoQ+0.93pcts）。

评论：

业绩符合预期，汇兑小幅拖累业绩。Q3 收入环比持续增长，毛利率44.3%，环比继续提升0.93pcts，我们推测主要系MLCC 及插芯等高毛利业务所推动，特别是插芯的下游数据中心需求高景气。利润端来看主要系财务费用受汇兑影响环比有所增长、政府补助减少造成小幅拖累。

展望25 年，MLCC/插芯有望引领公司稳健成长。AI 服务器及端侧创新有望推动MLCC 进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC 产品已经在移动通信、智能终端、新能源等行业广泛应用，传统优势下游家电在以旧换新刺激下有望迎来复苏，未来伴随高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持续提升。PKG 业务公司凭借成本优势积极拓展份额，伴随需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI 算力投资拉动下有望企稳回升。

新业务布局可期，材料能力厚积薄发。公司凭借在陶瓷材料领域的深厚积累，积极布局研发新产品，医疗陶瓷件、光通信管壳及半导体零部件有望成为未来成长驱动力，公司400G 高速光通信用管壳类产品已经通过客户认证并继续开发具有良好高频性能、可靠性及气密性的陶瓷-金属封装外壳，半导体零部件业务在设备零部件国产化大背景下，有望打开全新增量空间。

盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件已经触底回升，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业周期拐点已经确立，考虑行业景气复苏及公司业务表现，我们将公司24-26 年EPS 预期由1.17/1.47/1.68 元调整为1.12/1.47/1.68 元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予25 年30X 目标估值，目标价调整为44.1 元，维持“强推”评级。

风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。