投资要点

2024 年8 月29 日，三环集团发布2024 年半年度报告。

24Q2 营收创新高，电子元件及材料毛利率显著改善受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC 产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，24H1 公司业绩稳步增长。

24H1 公司实现营收34.27 亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26 亿元，同比增长40.26%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比增长60.46%；毛利率41.90%，同比提升2.17 个百分点。

分业务看，24H1 电子元件及材料实现收入14.44 亿元，同比增长56.71%；毛利率39.82%，同比提升10.16 个百分点。通信部件实现收入12.21 亿元，同比增长30.99%；毛利率43.53%，同比提升1.59 个百分点。

单季度看，24Q2 公司实现营收18.64 亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%，创历史新高；归母净利润5.93 亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%；扣非归母净利润5.35 亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%；毛利率43.37%，同比提升3.38 个百分点，环比提升3.23 个百分点。

持续丰富MLCC 产品矩阵，加速推动SOFC 产品规模化商业应用公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。超高容MLCC 产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。

公司MLCC 产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，同时针对MLCC 机械应力、啸叫等问题，为行业提出解决方案。公司现已实现介质层膜厚1μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000 层，产品覆盖0201至2220 尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC 目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。公司将不断加大对MLCC 技术研发创新和产能扩充的投入，突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。产能方面，截至24H1，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资进度为15.24%，预计2025 年5 月达到可使用状态。

在SOFC 新赛道，公司已成为全球SOFC 电解质隔膜片、SOFC 单电池的主要供应商，实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kW SOFC 热电联供系统体积和重量与第一代35kW 持平，功率密度提升43%，并已进行超2000 小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC 系统。未来，公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用。

投资建议：鉴于公司MLCC 放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026 年， 公司营收分别为74.45/90.60/105.10 亿元（ 前值为70.10/86.92/100.83 亿元），增速分别为30.0%/21.7%/16.0%；归母净利润分别为20.67/26.66/32.17 亿元( 前值为19.02/24.29/28.20 亿元) ， 增速分别为30.8%/29.0%/20.6%；PE 分别为28.2/21.8/18.1。公司紧抓MLCC 国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC 技术研发创新，同时SOFC 产品规模化商业应用在即。持续推荐，维持“买入-A”评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。