事项：

公司2024 年H1 营收34.27 亿（YoY+30.36%），归母净利润10.26 亿（YoY+40.26%），扣非归母净利润9.14 亿（YoY +60.46%），其中Q2 收入18.64 亿（ YoY+29.42% ， QoQ+19.2% ） , 归母净利润5.93 亿(YoY+44.12% ，QoQ+36.86%)，扣非归母净利润5.35 亿(YoY+62.69%，QoQ+41.63%)评论：

业绩超预期，经营阿尔法凸显。Q2 收入环比强劲增长19.2%，收入强劲增长预计来自高容MLCC 放量及数据中心插芯复苏推动，稼动率提升叠加结构优化，带动毛利率改善，营收利润实现环比强劲增长。24Q1 以来伴随下游消费电子复苏补库，MLCC 行业呈现复苏态势，伴随下游客户认可度持续提升，MLCC 持续放量。插芯业务下游主要为光纤和数据中心，AI 推动算力数据中心市场增长，插芯业务预计也因此复苏向上，浆料基片业务预计也在补库存拉动下持续复苏，整体业务结构形成梯次发展阵型。

结构优化逐步提升毛利率，成本领先战略持续推进。24Q2 毛利率43.37%，环比大幅提升3.23pct，毛利率改善主要预计主要受MLCC 稼动率提升及高容放量拉动。从费用率看，Q2 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.89%/4.79%/7.08%/-3.04%，环比分别下降0.17/0.33/1.08/0.16pct，毛利强劲修复叠加控费推动净利率大幅提升至31.8%。

展望H2 及25 年，MLCC 有望引领公司持续复苏。AI 服务器及端侧创新有望推动MLCC 进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，产品已经广泛应用于消费电子、通信类、汽车电子等领域，传统下游家电等也在出海带动下迎来增长，未来伴随高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持续提升。PKG 业务公司凭借成本优势积极拓展份额，伴随需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI 算力投资拉动有望持续增长。

盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件已经触底回升，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业周期拐点已经确立，考虑行业景气复苏及公司业务表现，我们将公司24-26 年EPS 预期由1.06/1.29/1.48 元调整为1.17/1.47/1.68 元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，考虑即将进入估值切换，给予25 年25X 目标估值，目标价调整为36.75 元，维持“强推”评级。

风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。