1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入34.27 亿元，同比增长30%；归母净利润10.26亿元，同比增长40%。其中2Q24 单季度收入18.64 亿元，同比增长29%，环比增长19%，单季度归母净利润5.93 亿元，同比增长44%，环比增长37%。业绩符合我们预期，1H24 公司收入增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC 产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛。

发展趋势

电子元件材料业务1H24 收入高增，毛利率表现亮眼。根据公司公告，1H24 电子元件及材料业务收入14.44 亿元，同比增长56.7%，毛利率达到39.82%，同比增长10.16ppts。其中MLCC 业务是电子元件材料业务的主要部分也是重要成长单元，我们判断1H24 收入增长主要受益于安防、基站、汽车等下游拓展及公司产品升级，而毛利率上升主要由于公司高容高压耐温等高附加值MLCC 产品出货占比提升。公司公告MLCC 产品已实现介质层膜厚1 微米的突破和量产，堆叠层数达1000 层以上，覆盖0201 至2220 尺寸的主流规格。我们看好MLCC 产品矩阵进一步丰富，在规模效应下公司进一步提升性价比优势，具备广阔的国产替代空间。

研发投入巩固技术壁垒，SOFC 产品推陈出新。1H24 研发投入金额达到2.6 亿元，同比增长13.03%。根据公司公告，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。公司公告截至8 月底，成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。

盈利预测与估值

由于MLCC 产品份额提升，我们上调2024/2025 年收入3.0%和3.9%至74.82 亿元和90.07 亿元，上调2024/2025 年归母净利润15.0%和18.1%至22.00 亿元和27.32 亿元。我们维持跑赢行业评级，上调目标价12.5%至40.5 元，对应2024/2025 年35/28 倍P/E。当前股价对应2024/2025 年27/22 倍P/E，有29%的上涨空间。

风险

市场需求不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧。