事件：TrendForce 预估2024 年第一季MLCC 供应商出货总量达11,103 亿颗，处于近三季的低位；预估第二季MLCC 出货量将季增6.8%，达12,345 亿颗。
Q2 出货量触底反弹，AI 需求强劲带动稼动率逐步修复。2023 年受行业景气度滑坡及消费类电子疲软因素影响，下游需求放缓，价格竞争激烈，MLCC 复苏不及预期。根据TrendForce 数据，2024 年第一季度MLCC 出货量处于近三季的低位，总量达11,103 亿颗，QoQ-7%。但得益于AI 服务器订单的强劲需求和ICT 产品需求的小幅增长，行业产能利用率将逐步恢复，龙头公司亦表示库存调整已接近尾声，看好今年下半年发展势头。TrendForce 预计第二季度MLCC的出货量即将触底反弹，拐点正逐步确立，我们看好稼动率回暖持续延续，行业逐步景气复苏。
全球MLCC 厂商及产能动态：2024 年一季度，行业需求有所回升，终端客户及代理商补库存，多家企业最新财报表表明行业回暖显著，24Q1 行业平均稼动率维持8 成以上，预计2024 年MLCC 行业复苏仍将延续。
村田：稼动率持续回升，看好AI 需求拉动。2023 财年电容器（包括MLCC）业务实现营收7535 亿日元，yoy+2.0%，增长来自移动终端和智能手机的收入增加；电感器、EMI 滤波器业务实现营收1803 亿日元，同比增长2.8%。从稼动率来看，智能手机市场的零件出货呈现复苏，来自低阶机种以及特定客户高阶机种的需求增加，2023 财年第四季度，其主力MLCC 的产能利用率为80-85%，2024 财年（2024 年4 月-2025 年3 月）产能利用率预计为85-90%，稼动率持续回暖。展望需求，村田认为由于库存调整后的恢复，个人电脑的需求可能会保持坚挺，在服务器方面，预计对人工智能（AI）服务器的需求将会增加。
三星电机：手机/PC 需求疲软，重点布局车载MLCC。24Q1 零部件事业部（含MLCC）销售额达1.02 万亿韩元，yoy+24%。公司认为由于北美智能手机和个人电脑需求的季节性波动，导致相关应用的MLCC 需求相对疲软。目前三星电机正在为向未来产业的转型做准备，计划将重点放在车载等成长型业务上，三星电机的目标是通过扩大汽车产品阵容和差异化技术，到2024 年实现汽车应用MLCC 销售额达到1 万亿韩元。
国巨：客户强力拉货，库存回到健康水位。24Q1 实现营收285 亿新台币，4 月实现营收107 亿元新台币，mom+6.8%，yoy+18.8%，创历史新高，呈现营运显著回升态势。从稼动率来看，Q2 稼动率首见拉升，下半年标准品产能利用率将提升到65%，较本季拉升15 个百分点，特殊品产能利用率也会攀升到75%，反映市场增温及整体需求稳健上扬态势。从库存来看，AI 客户拉货动能强劲、一路延续，其他客户和通路商以及公司本身库存也都回到健康水位，公司进一步调高第三季稼动率展望。
华新科：营收表现优秀，聚焦车用电子、AI 等前沿领域。24Q1 实现营收82 亿元新台币，首季毛利率、营业利润达17.6％、5.0％，较去年第四季双率双减，但较去年首季双率双升。4 月实现营收30 亿元新台币，mom+6.2%，yoy+9.4%。从产能来看，华新科正将其主要资源和产能转向车规电容、车规芯片电阻、高压/高频等高阶产品，其LTCC（低温共烧陶瓷）滤波器及MLCC 新产能自2022 年运营以来，已获得了IATF16949 及VDA6.3 认证，车用月产能达到2~3 千万。展望未来，公司在车用电子、人工智能（AI）等相关领域持乐观态度。
三环：业绩稳健增长，车载高容MLCC 放量可期。24Q1 实现营收15.6 亿元，净利润4.3 亿元，同比大增31.5%和35.3%。从稼动率来看，三环MLCC稼动率为80-90%，高容MLCC 已供不应求，正积极调产能结构以满足充足的订单需求。公司在MLCC 产品上实现了介质层膜厚1 微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000 层以上，产品覆盖0201 至2220 尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC 也已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。未来公司MLCC 产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。
MLCC 下游需求分析及增长展望：2024 年第一季度，虽然AI 服务器的需求持续稳定增长，但其他消费电子产品由于季节性需求低迷，以及中国五一长假和618 电商节庆期间的备货动力不足，整体表现平淡。目前，全球经济整体呈现复苏态势，电子产品行业景气度有所回升，包括手机、笔记型电脑在内的消费电子产品的订单需求从第二季度起开始缓慢回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。自2023 年年中开始，MLCC 产业的库存水平趋于正常，下游拉货也开始逐月缓慢增长，产业谷底已经过去，行业有望迎来一个相对温和的复苏。全球MLCC 市场，尽管增长速度不如以往，但仍呈现出低速稳步增长的趋势。
AI 终端需求推动MLCC 出货量增长，预计第二季环比上升6.8%。人工智能领域的迅速增长，包括AI 服务器、AIPC 和AI 手机等的普及，为MLCC 市场带来了新的增长点。首先，每台AIPC 平均较传统PC 的积层陶瓷电容用量激增八成；AI 服务器的积层陶瓷电容用量高达三、四千颗，较一般服务器大增一倍以上。其次，具备AI 计算能力的手机的出现，有望在未来引发一波换机潮，进一步推动MLCC 需求的增长。此外，芯片算力的不断提升也增加了对存储的需求，为MLCC 市场提供了更多的发展机会。TrendForce 预计，第二季MLCC 出货量将季增6.8%，达到12,345 亿颗，同时带动营收小幅增长。
投资建议：MLCC 行业正在逐步复苏，高端产品的持续放量，行业的景气度将带动各企业稼动率的提高，从而促进业绩的持续增长。因此，我们建议关注国内龙头公司三环集团、洁美科技、顺络电子、风华高科等。
风险提示：新产品放量不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动等。
