事件概述

公司发布年报及一季报，23 年营收57.27 亿元，yoy+11.21%，归母净利润15.81 亿元，yoy+5.07%，扣非归母净利润12.21 亿元，yoy+0.05%，毛利率39.83%，yoy-4.27pct，净利率27.65%，yoy-1.6pct。

23Q4 营收16.21 亿元，yoy+35.56%，qoq+9.75%，归母净利润4.39 亿元，yoy+67.52%，qoq+6.81%，扣非归母净利润3.43 亿元，yoy+92.56%，qoq+11%，毛利率39.96%，yoy-1.81pct，，qoq+0.08pct，净利率27.12%，yoy+5.52pct，qoq-0.75pct；24Q1 营收15.64 亿元，yoy+31.49%，qoq-3.52%，归母净利润4.33 亿元，yoy+35.31%，qoq-1.37%，扣非归母净利润3.78 亿元，yoy+57.4%，qoq+10.2%；毛利率40.14%，yoy+0.73pct，qoq+0.2pct，净利率27.73%，yoy+0.77pct，qoq+0.6pct

23 年营收平稳增长，MLCC 业绩增长迅速

分业务来看，公司电子元件及材料23 年营收21.96 亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43%，同比下降12.43pct，随着公司MLCC 产品持续实现技术突破和品质提升，整体MLCC 业务增长迅速，毛利率下滑主要系MLCC 价格处于底部，后续随着下游需求修复，MLCC 价格回暖及公司自身高端产品进一步突破，毛利率有望进一步提升；通信部件实现营收19.87 亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4%，同比下降0.79pct，营收下滑主要系全球宏观经济波动，后续随着经济转暖叠加AI 相关新增需求，需求有望复苏。

持续提升产品能力，助力公司加速成长

公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）MLCC 产品：实现介质层膜厚1 微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000 层以上，产品覆盖0201 至2220 尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC 产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。2）通信部件：公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位。3）SOFC：公司成功开发的50kW SOFC 热电联供系统，此新一代系统的功率密度提升了43%，并已进行了超过2000 小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC 系统。

投资建议

考虑到宏观经济不确定性， 我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23 亿元（此前预计2024/2025 年归母净利润分别为24.05/31.11），按照2024/4/26 收盘价， PE 为26/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。