投资要点

公司是国内环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一，专注环氧乙烷深加工，建成以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。2013年聚醚单体产量5.2万吨，仅次于奥克股份和佳化化学；减水剂市场占有率5.87%，行业第二；同时，公司也是国内最早进入晶硅切割液生产的企业之一，市场份额仅次于奥克股份。

聚羧酸系减水剂成长空间广阔，切割液受益于光伏行业景气度回升。公司聚醚单体用于生产第三代聚羧酸系减水剂，聚羧酸减水剂需求保持30%复合增长的动力：1）国家减少或禁止城区现场搅拌混凝土，国内商品混凝土市场进入快速发展期， 2013年的商品化率约42%，大部分国家（60%-80%）的水平，我国商品混凝土市场还有很大的发展空间；2）聚羧酸减水剂成本壁垒已经打破，政策、环保和性能优势将加速其对萘系减水剂的替代。同时，光伏行业景气度回升，切割液需求有望恢复。

公司具有环氧乙烷一体化产业链的成本优势。公司技术研发实力较强，打造了聚醚单体、减水剂浓缩液、聚羧酸泵送剂、最终产品应用的完整垂直产业链，使下游产品成本优势增强，有力于市场竞争，攫取产品利润的最大化。同时，公司靠近原材料环氧乙烷生产企业，具有原料供应的地域优势。

本次公司拟公开发行1700万股，募集资金不超过2.5亿元，用于10万吨聚羧酸系减水剂和3万吨环氧乙烷衍生物项目（2014年上半年建成投产）的建设，缓解公司产能不足的问题，提高公司的市场占有率。? 我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为12.24亿元、13.82亿元和16.06亿元，21.93%、12.89%和16.20%；归属于母公司的净利润分别为7170万元、9265万元和1.07亿元，同比增长36.1%、29.2%和15.1%；按发行后6800万股计算，2014-2016年的EPS分别为1.05元、1.36元和1.57元。综合考虑公司所处行业地位及发展前景，给予公司2014年25-30×PE，目标价26.25-31.50元。

风险提示：原材料供应及价格波动的风险；环氧乙烷采购集中的风险；市场竞争加剧的风险。