月28 日，公司发布2020 年半年报，2020 年上半年实现营收1.10亿元，同比增长17.93%，实现归母净利润1187.50 万元，同比增长303.23%，扣非后归母净利润899.16 万元，同比大幅增长581.16%。基本每股收益0.05 元。

投资要点:

公司简介。公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务，临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。2020年上半年，临床研究服务占公司主营业务收入的47%。另外公司的业务也涵盖临床前自主研发业务，临床前服务业务、技术成果转化服务以及CDMO业务，也单独承接研究方案设计，数据管理，数据统计分析，中美双报业务等技术咨询服务。2018年公司获得了GLP实验室认证。

在一季度受到疫情影响，2020年上半年公司业绩仍然保持增长的主要原因是：1）临床前的业务有所提升；2）技术转让有所提升；毛利率提升的主要原因是公司高毛利技术转让业务占比提升，由于每项技术成果的技术难度和创新程度，因此每一单技术成果转化服务合同的收入金额差异较大。此外，公司目前每年成功完成的技术成果转化服务项目数量不同，所以收入有所波动；公司财务费用率有所上升，主要是支付银行借款利息增加所致；管理费用率下滑主要为子公司科技园公司业务开展，折旧分摊至项目，使得管理费用有所下降。研发费用率持续上升。

722的影响基本消退。受到2015年7月22日国家食药监局（CFDA）发布《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》（2015）（被称为“史上最严的数据核查要求”，该事件被称为“722惨案”）影响，公司临床业务受到了较大的负面影响，目前该事件的影响已基本消除，2015年至今公司有18个项目接受了现场核查， 并最终通过；2020年上半年公司也协助客户实现了6个药品和医疗器械临床服务的现场核查，并获批上市。近年来，公司加大了自主研发项目的投入，建设科技园，GLP实验室，创新药研发中心以及推行股权激励，其期间费用率有所上升，影响了近年来公司净利润的增长，但公司的营收增长依然较快（见图1）。

临床试验业务三季度有所恢复。上半年受到疫情影响，公司协助客户完成6个药品和医疗器械的核查；三季度影响在逐渐消退，目前已恢复到正常业务的7成-8成左右。

在手订单充沛。2020年上半年新增合同额为2.3亿元，同比增长约13%；目前公司在手订单为10亿元，服务的创新药和医疗器械项目60多个，其中，在NMPA、FDA创新药IND阶段的有40多个，在临床阶段的有二十余个，一般来讲，药物的研发进度越靠后，其CRO服务的合同金额越大，以公司去年签署的一个治疗乙肝的慢性肝炎药物的Ⅲ期临床合同为例，项目总金额为9800万；预计公司目前在手的项目进入下一阶段后会给公司带来可观的订单。后期公司将加大市场拓展力度，以期带来订单持续增长。

受益CRO行业持续快速增长。公开数据显示，全球CRO行业2018年市场规模达到578亿美元其中药物发现阶段市场规模115亿美元，临床前CRO市场规模84亿美元，临床CRO市场规模419亿美元，近年来按研发流程分类的三大细分领域市场规模占比基本保持稳定。预计到2023年，CRO行业规模将达到951亿美元，2018-2023年CAGR达到10.47%；国内CRO业务起步较晚，2018年国内CRO市场规模接近58亿美元，其中药物发现市场规模11亿美元，临床前CRO市场15亿美元，临床CRO市场32亿美元。受益于全球医药产业链外包以及国内工程师红利带来的成本优势，近年来国内CRO行业保持了较高的增长态势，2014-2018年CAGR达到29.2%。预计到2023年市场规模能达到214亿美元；考虑到带量采购，一致性评价倒逼企业转型，政策鼓励创新药发展，我国的创新药行业呈现加速发展态势，CRO行业仍将保持快速发展，公司预计2018-2023年CAGR能够达到29.6%。公司作为CRO行业中的一员，也将从中受益。

公司新增CDMO业务，产业链完善。CDMO业务包含工艺放大，试验用药，模拟剂研究生产，项目文号落户，孵化期运营，项目投资等服务；公司将提供从临床前自主研究到生产的一体化服务。目前公司建成一部份CDMO产能，尚未盈利。一旦能够顺利运转，转化收入的速度较快。

加强临床前研究队伍建设和药理毒理建设。2019年公司引进原药明康德研发专家王建华带队，建设公司创新药研发团队，主要布局肝病和肿瘤领域，目前该团队拥有硕博为主的研发团队20余人，未来公司通过技术转让和股权合作研发等方式，实现营收；此外公司也在加强药理毒理建设，拥有动物房约3000平，未来该业务有望进一步推广。

定增简介。公司拟向不超过35名特定对象发行不超过67,603,380股，募集资金总额不超过34,320.30万元，投入合同研发生产组织（CDMO）平台建设项目、创新药研发服务平台建设项目、临床研究服务网络扩建与能力提升项目及补充流动资金。项目达产后公司的在肿瘤、消化和肝病领域的竞争力将得到进一步提升。

盈利预测与风险提示。不考虑增发因素，预计公司2020年每股收益为0.12元，2021年每股收益为0.15元，2022年每股收益为0.17元，对应9月22日收盘价，动态市盈率分别为106.3倍，85.1倍和75.1倍，给予公司“增持”的投资评级。