2023 年业绩高于我们预期

公司公布2023 年业绩：2023 年收入10.91 亿元，同比+3.2%，归母净利润2.44 亿元，同比+19.5%，扣非后净利润2.25 亿元，同比+19.5 %；对应4Q23 收入2.93 亿元，同比+3.6%，归母净利润0.66 亿元，同比+67.0%，扣非后净利润0.51 亿元，同比+18.9%。公司2023 年业绩超出我们预期，主要由于原材料价格下行、产品结构改善，带动2023 年毛利率同比提升。

受益全球洗衣机需求改善。1）受海外去库存影响，公司收入自3Q22 起连续三个季度同比下滑。2）2Q23 起全球洗衣机需求改善，对应公司2Q/3Q/4Q23 收入同比+0.8%/+8.8%/+3.6%。3）2023 年中国洗衣机销量高增，出口表现好于内销。据产业在线数据，2023 年中国洗衣机总销量同比+16.9%，其中内销/出口销量同比+3.1%/+36.7%，出口创历史新高。公司2023 年内销/外销收入同比-0.9%/+7.4%，外销收入占比提高。4）分产品看，公司标准排水泵/洗涤泵/冷凝泵收入同比+6.9%/+25.9%/+18.3%，毛利更高的洗涤和冷凝产品占比进一步提升。

盈利端受益产品结构改善和原材料价格下行。1）公司产品以铝代铜，2023年LME 铝现货结算价同比-16.8%，叠加产品结构改善，公司2023 年整体毛利率同比+3.3ppt 至34.2%。2）2023 年公司销售/管理/研发费用率同比-0.4/-0.2/-0.5ppt 至3.5%/3.9%/3.8%。3）受汇率波动影响，2023 年公司汇兑收益同比减少1327 万元，财务费用率同比+1.1ppt。4）综合影响下，公司2023 年归母净利率同比+3.0ppt 至22.4%。

发展趋势

稳住主业，发展汽零新业务。1）根据产业在线数据，1-2M24 洗衣机内销/出口出货量同比-1.0%/+39.6%，2Q24 内销/出口排产同比+4.4%/+2.1%，公司作为排水泵领域龙头，市场份额维持稳定，我们预计公司主业维持稳健增长。2）公司积极布局新能源汽零、谐波减速器等新板块，其中新能源汽零板块2023 年已开始在自有厂房以“嘿充”品牌开展充电站运营试点，并开始向车企批量供应汽车电子水泵。3）2024 年3 月以来铜价上涨，我们认为在此背景下公司铝代铜产品竞争优势或将扩大。

盈利预测与估值

由于公司产品结构不断改善，我们上调2024 年净利润16%至2.68 亿元，引入2025 年净利润预测2.95 亿元。当前股价对应16.5 倍/15.0 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和行业估值中枢下行，我们维持10.12 元目标价不变，对应22.7 倍/20.9 倍2024/2025年市盈率，较当前股价有37.9%上行空间。

风险

新业务发展不及预期风险；市场需求波动风险；汇率波动风险。