1H18 年业绩符合预期

地尔汉宇公布1H18 业绩：营业收入3.7 亿元，同比-1.2%；归属母公司净利润6,333 万元，同比-34.3%。2Q18 公司营业收入1.9 亿元，同比-4.3%；归属母公司净利润3,902 万元，同比-27.8%。

发展趋势

上半年，公司内销收入同比+24%，外销收入同比-12%，其中美元汇率换算具有较大影响。成本方面，在原材料成本上升和汇率波动影响下，公司出口、内销毛利率分别同比下滑6.0pct、7.5pct，导致综合毛利率下滑6.8pct，给公司盈利能力带来显著负面影响。同时，由于上半年新品研发和品牌投入增加，销售费用率、管理费用率分别同比增加1.1pct、2.7pct，进一步拉低公司净利润率，造成上半年净利润下滑程度显著大于收入下滑。

分产品看：1）排水泵产品方面，公司出口提价能力偏弱，内销遭遇宏观环境负面影响，增长动力不足，1H18 通用、专用排水泵收入分别同比+7.3%、+5.5%。2）公司技术独特的洗碗机洗涤循环泵已进入惠而浦和方太供应链，但未能进入其他洗碗机龙头，上半年受客户订单调整的影响，公司洗涤泵收入同比-37.4%。3）水疗马桶业务仍然未能放量，公司除排水泵、冷凝泵和洗涤泵以外的业务收入同比-17.6%，下半年公司仍将继续加大代理商的开发力度。4）公司新能源汽车配件处于送样阶段，未来客户订单不确定。

公司面临中美贸易摩擦风险：1）公司出口到美国的排水泵占营业收入比重～30%，惠而浦是公司重要客户之一。目前排水泵面临被征收10%关税的风险。2）公司计划以330 万美元收购泰国的一家小型进水阀企业。一方面有助于将出口美国的产能转移到泰国，规避关税；另一方面，进水阀和排水阀可以协同销售。

盈利预测

公司业绩下滑，下调2018/19 年营业收入8%/8%，维持2018/19年盈利预测 0.24/0.27 元不变。

估值与建议

维持中性评级，下调目标价9%至6.50 元（剔除转送股影响），对应2018/19 年27/24 倍P/E，对比当前股价有15%涨幅空间。当前股价对应2018/19 年24/21 倍P/E。

风险

贸易摩擦风险；汇率波动风险；新业务开拓风险。