本报告导读：

17Q4-18Q1 家电行业收入增长虽有放缓但势头依旧良好，行业毛销差连续两个季度实现同比正增长，推动行业盈利能力持续改善，建议增持。

摘要：

18Q1板块业绩略超预期，建议“增持”

从披露财报来看，家电板块营收增长虽有放缓但势头依旧良好，其中白电表现稳健、厨电实现高增长，我们认为，在产业界加快推进高端化战略、需求升级趋势确定背景下，主要品类均价将实现持续提升，“以价代量”逻辑确定，看好营收端保持稳健增长趋势；盈利能力层面，行业毛销差连续两个季度实现同比正增长，趋势良好，推动行业归母净利润率持续改善。

受格力年报不分红影响板块下跌明显，我们认为，一季报家电板块交出了略超预期的成绩单，业绩延续稳中向好趋势，回调后家电板块投资性价比凸显，继续以业绩为主线选股：（1）增持有确定性业绩的龙头白马：美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A、苏泊尔、老板电器；（2）增持有安全边际的成长型公司：莱克电气、海信科龙。

家电收入端增长依旧良好，其中白电稳健、厨电高增长家电行业17Q4、18Q1 收入增长分别为25.9%、20%，环比虽有放缓但增长势头依旧良好。细分来看，17Q4 白电/黑电/厨电/小家电/零部件及其他收入增速分别为27%、29%、23%、16%、16%，环比分别变化-7.5pct、+1pct、-11.5pct、+2.6pct、-8.8pct；18Q1 白电/黑电/厨电/小家电/零部件及其他增速分别为 19%、24%、31%、13%、20%，环比分别变化-7.6pct、-4.7pct、+8.9pct、-3.2pct、+4pct。基于空调维持较快增长、冰洗产品升级，白电收入增长虽有放缓但仍维持20%左右的良好增长；尽管烟灶增长有所放缓，但在集成灶等品类推动下，一季度厨电营收实现高增长；受益面板价格下降以及需求复苏，黑电收入维持较好增长；受汇率等因素影响，小家电板块收入增长较为平淡。

毛销差延续提升趋势，家电行业盈利能力持续改善17Q4、18Q1 家电行业毛利率同比分别变动0.4、-1pct，主要是格力毛利率变动有所扰动，从更客观的毛销差指标来看，17Q4、18Q1 家电行业毛销差同比分别提升1.2、0.6pct，连续两个季度实现同比正增长，趋势良好。

17Q4 家电行业归母净利润率为8.3%，同比提升2.1pct，提升较为明显，其中白电/黑电/厨电/小家电归母净利润率同比变动幅度分别为0.7、10.3、-1.3、-4.9pct，Q4 白电盈利能力稳中有升，受电商增长放缓及成本压力影响，Q4 老板盈利能力下滑拖累厨电板块，而小家电则主要是受汇率及成本两重因素影响，黑电大幅改善主要是深康佳转入子公司股权收益。18Q1家电行业归母净利润率同比提升0.3pct，整体表现稳健。

风险：原材料价格继续上升，人民币短期继续大幅升值