上半年业绩承压，费用端有所改善。公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入6.00 亿元（同比-8.61%），归母净利润1.42 亿元（同比+21.25%），扣非归母净利润1.09 亿元（同比+3.07%）。上半年业绩承压主要系：1）上半年VD3 价格维持低位；2）药品板块受集采续约影响收入同比下滑。费用端：销售费用1.07 亿元（同比-32.81%），管理费用0.53 亿元（同比-28.12%），研发费用0.41 亿元（同比-3.28%）；

VD3 价格回暖，下半年公司业绩有望改善。24Q1 饲料级维生素 D3 的价格仍处于历史低位，持续的价格低位使得部分企业因亏损而减产停产，供应减少，随着下游企业盈利水平好转，需求有所改善，二季度末饲料级维生素 D3 的价格开始回升。根据EDB 数据库，维生素D3 平均价格已从4 月份的56.5 元/千克上升到8 月份的251.25 元/千克，并且仍保持上升趋势。预计随着VD3 价格回暖，公司下半年业绩将有望改善；

“一纵一横”战略有序推进，有望持续贡献增量。公司“纵向”持续发展维生素D3下游应用，骨化醇类原料药及制剂项目均有序推进；“横向”拓展其他维生素产品，VA、VB6、VE、生物素等新产能近年将陆续投产。药品板块稳步推进新产品研发，24H1 新取得氨氯地平阿托伐他汀钙片和罗红霉素片的药品注册批件。公司新业务的开展和新药集群的扩大有望为公司持续贡献业绩增量。

根据24 年中报，我们下调胆固醇及羊毛脂衍生品、药品板块收入及费用，考虑到VD3 价格上涨及其他品种新产能将陆续投产，上调维生素D3 及D3 类似物和其他业务板块收入，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.67/0.87/1.03 元（原2024-2025 年预测为0.54/0.63 元），根据可比公司，给予公司2024 年20 倍市盈率，对应目标价为13.40 元，维持“增持”评级。

风险提示

维生素D3 价格波动风险、公司产能释放不及预期风险、药品集中采购降价及未中选风险等。