事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收10.78 亿元，同比+40.38%，归母净利润3.54 亿元，同比-4.89%，折合EPS 0.65 元/股，加权平均ROE 14.74%，其中Q3 单季度实现营收2.78 亿元，同比+17.93%，归母净利润0.57 亿元，同比+7.85%，环比-60.96%。

维生素D3 价格下跌，单季度业绩环比下滑，公司业绩短期承压。公司传统业务维生素D3 三季度均价6.1 万元/吨，环比二季度下滑24.21%，25 羟基VD3 发货延迟等因素导致三季度业绩环比下滑。目前VD3 价格5.7 万/吨，处于2007 年以来历史价格分位数的3%，行业大部分企业处于亏损，部分厂家进入减产或停产状态，我们预计VD3 价格下跌空间有限，行业亏损状态不可长期持续，未来价格修复至合理水平概率大。目前价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持较好的盈利，我们预计四季度公司业绩环比有所改善。

大单品25 羟基VD3 已经投产，多品类维生素稳步推进，未来具备较大业绩弹性。公司推出的重磅产品25 羟基VD3，技术壁垒高，附加值大，下游主要用于饲料添加量，由于添加量低，加上较VD3 更好的效价比，下游接受度高，25-羟基VD3 产能已从100 吨扩产至1200 吨。公司VA、VE 等多品类维生素项目在稳步推进中，明后年仍具备较高增长动能。

布局全活性VD3，骨质疏松药市场未来有力竞争者。国内骨质疏松药物市场300 亿元，其中活性VD3 类骨质疏松药，由于原料药研发难度大，目前全球尚未有企业量产，公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品，依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势，公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022~2024 年归母净利润为5.04/6.65/8.58 亿元，折合EPS 分别为0.92、1.21、1.56 元，目前股价对应PE 估值分别为16X /12X/10X 倍，继续推荐。

风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。