17 年归母净利润同比增长197.91%，整体符合预期2017 年公司实现营业收入4.20 亿元(+27.58%)，归母净利润1.30 亿元(+197.91%)，扣非后净利润为1.23 亿元(+219.51%)，业绩增长较快的主要原因是25-羟基维生素D3 原产品销量增加和维生素D3 提价。受环保趋严等因素影响，VD3 行业竞争格局集中度提升，VD3 价格在长期低位徘徊后，自2017 年6 月起价格涨幅较大，从69 元/kg 上涨至435 元/kg，12 月份价格出现短期上行波动，截至4 月3 日，Wind 价格显示VD3 价格下滑至320元/kg。公司2017 年上半年发货正常，下半年由于涨价且渠道库存多，VD3发货量偏低。我们认为2018 年VD3 价格仍将处于高位，看好VD3 提价后的业绩兑现。

毛利率同比提升明显，海外业务营收占比为71.80%维生素D3 及其类似物营业收入为2.91 亿元，同比增长40.79%，毛利率为68.60%，同比增长25.12%，毛利率提升主因高毛利品种25-羟基维生素D3销量增长；羊毛脂及其衍生品营收1.27 亿元，同比增长5.38%，毛利率31.81%，同比增长6.09%。其他业务营业收入187.63 万元，同比增长0.39%，占总收入仅0.45%。公司销售主要集中在海外，国外销售创造营收3.01 亿元，同比增长19.47%，占总营收的71.80%，国内销售1.18 亿元，同比增长54.24%，占总营收28.20%。

定增募投全活性VD3 项目，布局医药制剂领域

公司已非公开发行募资4.22 亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。2017 年公司拥有研发人员78 人，研发投入2210 万元，同比增长5.26%。2018 年公司以子公司搬迁为契机，开展金西科技园建设，其中包括三大板块：1.维生素板块；2.药物板块，重点研发全活性VD3 等药物；3.研发板块；预计第一期项目于2019年底建成投产。公司依托产业链优势布局医药制剂领域，全活性VD3 是抗骨质疏松及钙制剂第二大药品，PDB 数据显示2017 年样本医院销售额达5.67 亿元，预计整体市场规模超过10 亿元。

估值与评级

短期看好VD3 提价带来的业绩弹性，中长期看好公司的制剂布局。我们认为当前环保监管严格，在竞争格局稳定的情况下价格有望维持高位。2018年公司VD3 发货逐步恢复正常，已公告一季度业绩预告净利润为1.46 亿元-1.52 亿元，看好2018 年公司业绩兑现。考虑到公司定增完成并新增股本10,315,326 股，我们将公司2018-2019 年EPS 分别由4.37 元、4.57 元下调至4.14 元、4.32 元，给与公司2019 年15 倍PE，目标价64.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：VD3 提价幅度或周期不及预期，公司业绩不及预期