事件：

公司发布2017 年半年报。2017 年上半年，公司实现营业收入2.33 亿元，同比增长46.40%%，实现归属于上市公司股东的净利润7518.89 万元，同比增长378.01%，实现扣非归母净利润7167.63 万元，同比增加445.80%，实现基本每股收益0.41元，同比增长355.56%。

点评：

维生素D3 原销量大幅增长，公司盈利能力增强。2017 年上半年，受IPO 募投项目——5 羟基维生素D3 原销量同比大幅增长及6 月维生素D3 价格大幅上涨影响，公司维生素D3 及D3 类似物业务实现营收1.71 亿元，同比增长62.14%，毛利率为59.19%，同比大幅增长19.75 个百分点。羊毛脂及其衍生品业务实现营收6136.80 万元，同比增长16.50%，毛利率为29.72%，同比增长4.97 个百分点。受出口返佣下降等因素影响，公司销售费用和管理费用分别同比下降38.59%和9.79%，使得期间费用率同比下降8.2 个百分点至14.32%，公司盈利能力大幅增强。

维生素D3 价格暴涨，供需矛盾加剧趋势有望持续。今年6 月，一个月之内维生素D3 价格从68 元/Kg 一路上涨至435元/Kg，涨幅超过5 倍，价格接近09 年480 元/Kg 的历史最高点，并一直持续至今。此前维生素D3 价格在底部徘徊时间较长，低价逼近生产厂家成本线，部分小产能逐渐出清，行业供过于求的状况得到改善，同时近期第四批中央环境保护督察进驻浙江，而浙江是国内维生素D3 的主要生产地，环保压力下D3 供应量有望进一步缩减，我们预计VD3 价格仍将维持高位，公司作为VD3 全球龙头，有望持续受益。

非公开发行股票申请获得证监会审核通过。公司2017 年6 月26 日发布非公开发行预案（二次修订稿），拟非公开发行股票不超过3,500 万股（含3,500 万股），募集资金总额不超过42,200 万元，扣除发行费用后将用于“核心预混料项目”、“年产4,000 吨环保杀鼠剂项目”以及“花园生物研发中心项目”，进一步延伸公司下游产业链。目前，公司非公开发行股票申请已获得证监会审核通过。募投项目中，核心预混料项目建设周期18 个月，公司预计达产后年均销售收入4.26亿，年均利润总额8627.37 万元，灭鼠剂项目建设周期为12 个月，公司预计达产后年均销售收入1.88 亿元，年均利润总额7,031.42 万元。目前公司已对两项目进行了先期投入。

打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础，上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇，逐步介入化妆品原材料领域，下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂，未来还将开发全活性维生素D3 及类似物，进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3 原及饲料级维生素D3 齐头并进的格局，随着公司维生素产品产销放量叠加VD3 价格上涨，我们预计公司下半年业绩将持续向好。

盈利预测及评级：暂不考虑公司非公开发行，我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到6.14 亿元、6.90 亿元和7.37 亿元，同比增长86.59%、12.38%和6.85%，归母净利润分别达到1.53 亿元、1.67 亿元和1.73 亿元，同比增长250.27%、9.23%和3.58%，2017-2019 年EPS 分别达到0.85 元、0.92 元和0.96 元，对应2017 年08 月14 日收盘价（37.30 元/股）的动态PE 分别为44 倍、40 倍和39 倍，维持“增持”评级。

风险因素：业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3 产品价格大幅波动。