事项：
2019年2月下旬，三星和华为分别发布可折叠手机Galaxy Fold和Mate X，手机行业进入折叠屏新时代。
国信机械观点：1）折叠屏手机的推出和普及将推动AMOLED 面板、转轴、触控、电池和FPC 的需求提升，其中对OLED显示面板的需求拉动尤其明显，有望加速国内显示面板生产设备企业发展。2）根据公司公告，公司已成功研制出用于柔性OLED 屏的3D 真空贴合设备，打破国际垄断，有望为公司带来新的业绩增量；3）盈利预测与投资建议：预计2018-2020年净利润分别为0.96/1.75/2.34 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.72/0.96 元，对应当前股价PE 分别为50.9/27.8/20.8X，给予“增持”评级。
评论：
可折叠手机引领潮流，利好柔性OLED 屏需求。
大屏手机相对小屏手机视觉效果更好，可以更好地实现玩游戏、看视频等功能，所以大屏化始终是手机发展的主线之一。在全面屏之后，手机的大屏化趋势遇到了瓶颈。目前主流全面屏手机的屏占比均已超过90%，很难在不增大手机尺寸的情况下增加屏幕尺寸。如果继续增大手机尺寸，则会面临难以携带的问题。折叠屏手机则可以同时兼顾大尺寸与便携性，有望成为手机屏幕大尺寸化的下一步发展主线。2018 年10 月31 日，柔宇科技发布了全球第一款可折叠手机FlexPai 柔派；2019 年2 月20 日，三星发布旗下首款可折叠手机GalaxyFlod；2 月24 日，华为发布旗下首款可折叠手机MateX。
LCD 与OLED 目前最主要的两种显示面板技术。LCD 由于采用玻璃封装，且需要背光模组，所以无法实现折叠功能。OLED 则通过使用柔性PI 膜来进行封装，可以制成具备折叠功能的柔性OLED 面板，目前来看将成为折叠屏的唯一屏幕方案。随着各手机厂商密集推出折叠屏手机以及柔性OLED 面板成本快速下降，两者共同作用将大幅刺激柔性OLED 的需求。根据IHS 的预测，2019 年全球可折叠OLED 面板出货量将达到140 万片，并将在2025 年增长至5050 万片，年复合增长率将达到81.77%。由于可折叠OLED 面板的显示面积将增长一倍，所以实际对于柔性OLED 面板的需求将更可观。
国内OLED 项目陆续落地，设备企业迎来成长空间广阔。
在2016 年以前，全球柔性OLED 面板产能几乎全部集中在韩国三星显示手中，其市场份额超过90%。随着苹果2017年在其十周年纪念版iPhone X 上首次使用柔性OLED 面板，市场需求大幅增加。大陆面板企业在近两年大规模投资柔性OLED 产线，已有多条产线实现量产，产能和良率爬坡顺利进行，在该领域已经具备较强的实力。据统计，目前大陆已建或在建的柔性OLED 面板产线达到了12 条，规划的月产能达到了461K/月。以京东方为例，先后推出了成都B7、绵阳B11、重庆B12 和福清B15 项目，单个项目投资规模均超过400 亿元，其中设备投资占比超过60%。巨大的本土企业投资为国内OLED 面板制造设备企业提供了难得的发展契机。
3D 贴合设备是模组段“核心设备”。柔性OLED 整个制程工艺分为Array、Cell 和Module 三段制程。后道Module制程将封装完毕的面板切割成实际产品大小，再进行偏光片贴附、控制线路与芯片贴合等各项工艺，并进行老化测试以及产品包装，主要涉及 TABIC/OLB 设备、PCB 设备、贴合设备、检测设备等。2018 年12 月，据韩媒《BusinessKorea》报道，韩国政府拟限制 OLED 生产设备的出口，计划将 OLED 设备指定为“国家核心技术”。国内OLED产线在Module 制程中，韩国几乎垄断了贴合、邦定和检测设备。根据产业调研信息，每条OLED 模组生产线在屏幕贴合环节需要一套（共4 台）3D 贴合设备，每套售价约为400-600 万美金，是Module 段制程的核心设备，该设备在此之前均被韩国企业垄断。由于某些原因，目前韩国对该设备禁止售给国内面板企业，国产化突破非常迫切。
3D 贴合设备市场空间：以京东方为例，根据调研了解，一条48K/月的6 代OLED 生产线，对应Module 段生产线24 条，每条模组线对应一套3D Lamination 设备，共需要24 套3D 贴合设备，假设设备国产化后价格相较于进口设备便宜20%，即每套320-480 万美元，则该48K 线对应3D 贴合设备需求为5.1-7.6 亿元。未来3-5 年看，国内总共规划化产能466k，对应需求大约230 台，对应市场空间约50-72 亿元。2020-2021 年将会有大约150K 的产能陆续量产，将迎来该款设备的投资高峰期。
3D 贴合设备打破国外垄断，有望为公司带来新的业绩增量。
公司主营业务包括电子焊接设备、AOI 检测设备、光电模组设备等三大板块，产品主要应用于3C 类消费电子制造业、汽车电子制造业、通信设备制造业以及航空航天制造业等领域。在焊接设备领域，公司是国内中高端电子焊接设备龙头，市占率约30%。我国作为全球PCB 行业最大生产国，全球总产值比重已由2008 年31.2%提升至2017年50.5%；随着5G、汽车电动化和智能化进程加快，PCB 行业正向高端化、集成化方向发展，公司中高端产品定位将持续受益。另外，公司智能机器视觉检测设备市场空间正逐渐打开，上半年该业务收入同比增速达43.8%，未来有望继续成为重要的增长点。公司的光电模组业务主要包括摄像头模组、屏下指纹识别模组、显示屏模组COG/FOG 等相关设备，主要客户为欧菲光、富士康、伟创力等厂商，目前占比约20%。随着折叠屏和屏下指纹渗透率的提升，未来有望形成传统的电子焊接设备与光电模组设备双轮驱动。分业务来看，2018 年上半年焊接设备收入2.16 亿元，占比66.4%；AOI 设备收入0.38 亿元，占比11.6%；其他业务收入0.71 亿元，占比22%。
根据公司业绩快报，2018 年度，公司实现营业总收入5.9 亿元，较上年增长23.68%；实现利润总额1.11 亿元，较上年增长21.23%；实现归母净利润为9,560.6 万元，较上年增长19.01%，公司业绩较上年增长的主要原因为公司电子焊接类设备及智能机器视觉检测类设备销售收入实现稳步增长；公司部分光电模组专用设备销售收入实现显著增长，形成新的利润增长点；公司收到的软件退税和政府补助同比增加，以及公司利用闲置资金用于理财投资，进一步促进了公司利润的增长。
根据公司公告的调研内容，公司于2017 年开始关注用于柔性OLED 的3D 贴合设备，并参与了核心客户的联合开发，目前已完成样机生产，并正在客户端进行验证。随着国外对该类设备的技术锁定，加之下游客户的市场需求和发展趋势，公司将极大受益于OLED 设备国产化趋势，有望成为公司新的业绩增长点。
投资建议：ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。
公司打破国外垄断，成功研发出用于OLED 的3D 贴合设备，受益于手机折叠屏趋势以及OLED 渗透率的提升，OLED设备业务有望为公司带来新的业绩增量，预计2018-2020 年净利润分别为0.96/1.75/2.34 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.72/0.96 元，对应当前股价PE 分别为50.9/27.8/20.8X，给予“增持”评级。
风险提示
电子焊接设备需求下滑；下游客户OLED 产线进度低于预期；新产品放量低于预期；
