投资要点

运营商总量增长、设备投资已经见顶,传统电信业发展模式难以为继。随着移动端用户的增长接近瓶颈、宽带用户增速放缓,同时随着本轮技术(4G 和FTTH)逐步走过顶峰,传统技术不断升级,用流量收入填补语音短信下滑的商业模式下,用户总体价值没有提升,运营商“投资-升级-扩张-再投资”的传统模式难以为继,设备开支高峰已过。

跳出传统模式寻找新亮点成为关键所在,互联网基础设施作为卖铲者高景气有望持续,传统模式边缘之外的新业务、新商业模式快速成长。移动互联网用户及流量持续增长,云计算和大数据向各个细分领域渗透,作为互联网基础设施的IDC/CDN/云计算/大数据持续受益,移动互联网渗入生活各个领域和各个行业应用,为之服务的细分市场连接、高效率智能通道将是未来所有移动互联网业务触及人、物、数的基础,其中新兴业务、新兴商业模式不断涌现,孕育着一批值得关注的新增长点:

(1)互联网基础设施:卖铲整个互联网行业,高景气有望持续。随着互联网数据流量/存储量/计算量/分析量呈指数增长,互联网数据中心、CDN、云计算和跨领域大数据分析等互联网基础设施产业链持续受益,行业预期将在未来3-5 年维持40%+的高速增长;企业服务/SAAS 有望从商业模式等领域颠覆传统企业软件,在国内认可度不断提升,并受到资本追捧,2015-18 年行业规模CAGR 有望达到48%。

(2)新业务:挖掘新市场新机会,物联网、商业WiFi、专网通信成主要突破点。国内物联网市场有望在3-5 年内突破万亿规模,产业体系日趋完善,细分行业方案不断成熟,平台和数据将是整个产业链汇聚的核心;WiFi 作为移动互联网入口,商业化千亿市场萌动,其中地铁场景商业模式已经成熟;专网通信作为纯正的B2B 通信业务,模转数、窄带转宽带等技术变革趋势与反恐防暴、安全应急灯外部需求,正推动行业景气不断提升。

(3)新商业模式:技术升级与商业模式转型并重,SDN、智能识别、流量经营推动产业发展。中长期看好SDN 等网络设备技术和商业模式转型,寻找面向下一代网络技术及商业模式转型的投资机会,SDN 将在中长期搅动网络设备领域市场变局,价值迁移及商业模式变迁,,全球SDN 市场有望在2019 年突破750 亿元,2015-19 年CAGR达50%;生物识别技术和体验逐渐成熟,商业化进程不断加速;流量经营预计未来5年复合增速在100%以上,行业规模和商业模式均在不断突破。

风险因素:4G 用户发展低于预期、产业融合竞争加剧、电信投资低于预期等。

投资策略:传统通信领域难有增量,但为移动互联网、物联网提供服务的新业务、新模式蓬勃发展。维持信息服务业“强于大市”评级,其中互联网基础设施是未来成长最为确定的领域,推荐拥有CDN/流量经营/私有云多个增长点的网宿科技,布局IDC 并有望拓展IAAS 的优质企业科华恒盛、宝信软件,国内领先的跨运营商/公安/金融/BAT 的大数据汇聚和分析公司天源迪科、推荐智能识别龙头科大讯飞。因投资高峰已过,调降通信设备业评级至“中性”,推荐企业通信设备、WiFi 及SDN 领先企业星网锐捷、紫光股份,建议关注自主创新旗帜中兴通讯、专网设备商海能达,关注4G 后周期和物联网领先标的宜通世纪。维持电信运营业“中性”评级,推荐民营运营商和中小企业信息服务领先者二六三、鹏博士。