3Q23 业绩低于我们预期

飞凯材料公布1-3Q23 业绩：收入20.26 亿元，同比下滑9.54%；归母净利润2.10 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比下滑34.4%；扣非净利润1.77亿元，同比下降48.55%。其中3Q23 实现营收7.09 亿元，同/环比变化+19.0%/-1.0%；归母净利润0.36 亿元，对应每股盈利0.07 元，同/环比变化-46.9%/-64.7%；低于我们预期。公司净利润环比下滑，主要是交易性金融资产公允价值变动损益环比减少0.45 亿元所致。3Q23 扣非净利润0.50亿元，同/环比变化-29.6%/-16.4%。

发展趋势

受3Q 面板旺季备货进入尾声影响，屏幕显示材料需求回暖放缓。2Q23 以来屏幕显示材料行业步入恢复期，驱动公司当季度屏幕显示材料营收环比增长，3Q 随下游备货进入尾声，公司显示材料收入环比基本持平。向前看，随着液晶混晶国产化率继续提升以及面板光刻胶等业务的拓展，我们预计公司屏幕显示材料有望继续增长。

新产品布局和新项目建设有望助力公司长期成长。根据公告，上半年公司推出了新一代光引发剂（TMO）产品，同时公司胆甾相电子纸液晶和PILess液晶已实现客户端验证，我们预计未来公司液晶将不断扩展到非显示领域。此外公司公告I-line 光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。在建项目方面，公司持续推进混晶/单晶产能及研发中心、光刻胶产品升级改造以及OLED 终端显示材料升华提纯等项目建设，我们认为有助于帮助公司实现长期成长。

盈利预测与估值

由于3Q23 公允价值变动损益环比下滑较多且下游面板稼动率回调导致材料端需求走弱，我们下调2023/24 年盈利预测21%/15%至3.2 亿元和4.2 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率24.8/19.0x。我们看好产能和品类扩张驱动公司长期成长，维持目标价20 元不变，对应33%的上涨空间和2023/24 年33.1/25.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

TFT液晶销量低于预期，半导体材料和紫外固化材料需求低于预期。