业绩回顾

2022 年和1Q23 业绩符合预期

我们统计了石化化工（剔除石油石化央企）共466 家公司数据进行分析。

2022 年石化化工行业营收同增19.2%至3.69 万亿元，归母净利润同比下降13.9%至2,512 亿元，行业毛利率同比下降4.3ppt至17.3%。行业盈利下滑主要是受地缘冲突升级、通胀上行、疫情等不利因素冲击，2022 年布伦特原油和动力煤价格分别上涨40%/23%导致石化化工行业成本大幅上升，同时全球主要经济体GDP增速下行，石化化工产品需求不断转弱，叠加产品供应增加，石化化工产品盈利不断下滑所致。2022 年子行业增速分化明显，农化、石油勘探开发、下游先进制造业对应材料利润同比增长。

1Q23 营收和归母净利润同比下滑1.6%/52.7%，毛利率和净利率环比改善。1Q23 行业盈利大幅下滑主要是由于需求低迷，成本端大宗能源价格有所下降但仍处于高位，同时大宗能源价格高位下行导致部分企业产生库存跌价损失所致。1Q23 行业毛利率和净利润分别为15.1%/4.7%，同比下降5.9/5.0ppt，环比回升1.5/2.3ppt。从子行业看，1Q23 多数子行业盈利下滑，但偏下游盈利同比好转。

发展趋势

2022 年和1Q23 行业资本开支同比增长7.2%/7.5%。受益于2021 年石化化工行业高景气和企业利润、现金流增长，叠加化工大项目审批边际宽松，2022 年和1Q23 行业资本开支同比增长7.2%/7.5%，龙头企业仍是行业资本开支增长的主要贡献者。从子行业层面看，2022 年纯碱、有机硅、化肥、氟化工、橡胶及制品、钛白粉、锂电池材料和半导体材料资本开支增速超过70%。1Q23 纯碱、橡胶及制品、化肥（钾肥、复合肥、尿素）、聚氨酯、半导体材料、炭黑、有机硅和煤化工资本开支增速超过50%。

行业被动补库存，资产负债率处于过去几年低位。受国内需求低迷以及海外主要经济体经济增长下行影响，3Q22 以来石化化工行业被动补库存，1Q23 库存周转天数67.4 天，同/环比提升4.4/4.9 天，处于过去几年同期较高水平。1Q23 行业资产负债率52.2%，处于过去几年低位水平。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。

估值与建议

我们认为石化化工行业盈利最差的阶段已经过去，随着国内经济逐步复苏，行业盈利有望逐步回升。我们看好行业竞争力稳固且资本开支驱动中长期继续成长的龙头企业，看好万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、新和成、荣盛石化、恒力石化、国瓷材料等。

风险

国内宏观经济复苏低于预期，海外需求大幅下滑。