4G 后周期叠加商誉减值非经常性损益影响，通信板块业绩2018 年达到低点，2019 年Q1 开始触底反弹：2018 年通信行业整体实现营业收入1.15 万亿元，同比增长9.08%（剔除中国联通[+5.84%]和中兴通讯[-21.41%]后为15.37%）；实现归母净利润211.70 亿元，同比下降40.54%（剔除联通[+858.28%]和中兴[-252.88%%]后下降21.35%）。若剔除商誉减值的影响，2018 年通信板块利润负增长在15%以内。从细分行业来看，2018 年中国联通混改成效显著推动利润提高；主设备商中兴通讯受美国制裁影响，当期业绩为负；5G 射频和光通信的收入和利润增速排名靠前；物联网、云计算/大数据行业业绩分化显著，受个别公司影响，利润均同比大幅下滑；北斗导航受军改影响，收入开始恢复，随着军民融合进程推进，民用订单增长有望推动行业高增长；统一通信板块，以亿联网络为代表，业绩持续保持较快增速。2019 年Q1 通信行业整体实现营业收入2743.10 亿元，同比增长3.62%（剔除联通和中兴后为10.30%），实现归母净利润104.25 亿元，同比增长200.14%（剔除联通和中兴后为4.74%），行业业绩反转迹象显现。

毛利率持平，期间费用率相对稳定，研发费用稳中有升：盈利能力方面，通信行业2018 年毛利率与2017 年持平，为22.17%；销售费用率和财务费用率相对稳定，分别为6.86%和0.72%，管理费用率则下降至4.95%，同比下降2.47 个百分点。管理费用下降的主要原因在于部分公司调整会计项目，将原先计入管理费用的研发费用单独列出。从研发费用来看，2018 年通信行业研发费用达505.50 亿元，占营业收入的4.41%，比重稳中有升。目前，研发费用占比较高的通信细分行业主要包括人工智能、主设备商、军工等，比重均超过10%，其中人工智能的研发占比高达22.39%。

基金持仓中通信仓位处于低点，运营商与IDC 热度不减： 2019 年Q1 基金持仓中通信仓位占比约为1.93%，较2018 年Q4 小幅回升；通信仓位总市值为192.31 亿元，较2018Q4 大涨53.33%，环比增长7.90%。基金持仓市值排名前10 的公司分别为中兴通讯、中国联通、光环新网、亿联网络、烽火通信、海格通信、新易盛、天孚通信、光迅科技、网宿科技。对比2018 年Q4，中兴通讯仍旧占据名单第一的位置；天孚通信、网宿科技新增入列，星网锐捷、高新兴出列。运营商与IDC 受机构关注度继续提升，中国联通与光环新网分获机构大幅加仓。

行业估值整体回归理性，板块分化明显，中长期看好5G 射频和光通信：根据Wind 统计，2019 年一季度末，通信（申万）板块市盈率（TTM）中值为45 倍，有小幅上升。分板块来看，人工智能整体估值持续较高，光纤光缆估值长期较低，北斗导航、物联网、运营商和光器件估值相对较高，主设备商、5G 射频和云计算/大数据估值相对较低。

投资建议： 2019 是5G 元年，基于4G 深度扩容+中美5G 竞速+国内5G 预商用牌照发放或超预期，我们重点推荐组合中的2 大白马【中兴通讯、中国联通】和3 个“新5G 组合”弹性标的【华正新材、世嘉科技、天和防务】。从基本面看，今年或将成为4G 历史建站大年，上市公司业绩有保障；催化剂方面，中美5G 竞赛提速，我们判断三大运营商5G 预商用或将提前，5G 将无缝接续4G。标的配置上，我们仍然建议两条线布局：1、以运营商、主设备和PCB 为代表的5G 白马股业绩确定性高，投资周期长，重点推荐【中兴通讯/沪电股份/深南电路/中国联通/烽火通信】；2、射频器件和光模块领域弹性大，重点推荐【天和防务/华正新材/硕贝德/世嘉科技/新易盛】。

风险提示：5G 商用进程不达预期、市场估值系统性波动