投资要点

受外部因素影响，型号交付工作延期，业绩大幅低于预期。公司于4 月21 日公布2015 年年报和16 年一季报，2015 年实现收入7787 万元（同比-65.08%），归属母公司净利润-5533 万元（同比-173.49%），合EPS-0.46 元，公司2016 年一季度公司归属母公司-966 万元（-54.69%）。公司2015 年和2016 年一季度发生亏损主要是由于军品业务市场开发周期长，以及政策环境变化和原有用户机构调整等原因，这些因素导致公司型号业务投标和交付都受到不同程度的影响。随着军队改革逐步完成，公司后续型号投标和交付工作回归正常，公司业绩今年下半年有望恢复增长。

产品高壁垒，先发优势明显。公司是末端防空指挥控制系统的产品供应商，其主营业务是以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦查、指挥、控制系统的研发、生产及技术贸易，军品业务收入占主营业务收入为100%。

在国内市场，公司已获得武器装备科研生产许可、军工保密资格单位认证、武器装备质量体系认证等资质，获得国防发明专利9 项；基于技术研发难度大，取得军工资质及产品型号立项、定型要求严格且所需周期较长等原因，军工电子行业呈现较高的技术壁垒。在国际市场，公司在已出口区域的市场地位较为突出，已具备了一定的先发优势，预计未来一段时间内，公司仍将保持有利地位。

军品业务多点布局，积极进军民用市场。公司的主营业务连续波雷达技术和光电探测技术均为军民两用技术。随着发展中国家对末端防空领域日益重视，预计公司的防空指挥系统需求将持续增长。同时，公司在光电技术、海洋防务领域方面积极布局，相关产品已经较为成熟。此外，公司积极推动军民品互动发展，逐步扩大其技术在民用领域如通用航空、要地周界安防、海洋探测等领域的应用；随着民用市场的打开，预计公司未来将有更广阔的发展空间。

借军民融合政策东风，未来业绩增长可期。随着2016 年国防科工局军民融合专项行动计划的推出，军民融合领域政策支持力度进一步增大。作为国内民参军企业的代表，公司有望借助军民融合的政策东风，在“民参军”

的潮流下进一步拓展业务，获取更多订单，公司未来的销售收入有望实现反转。

风险因素。军队改革推进进度不达预期；公司型号投标和交付不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。综合考虑公司去年业绩以及外部环境的不确定性，我们下调2016/17 年全年摊薄EPS 预测为0.58/0.76 元（原预测为1.21/1.48 元），给予2018 年EPS 1.05 元的预测。当前价52.12 元，对应2016/17/18 年PE 分别为90/68/48 倍。考虑到军改进度符合预期，以及公司今年下半年型号交付有望恢复正常，促进业绩释放，维持公司“增持”评级。