事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收8.78 亿元（yoy+26.38%，下同），实现归母净利润1.65 亿元（yoy+2.12%），实现扣非归母净利润1.62 亿元（yoy+3.36%）。2024 年Q2实现营业收入2.16 亿元（yoy-40.57%），实现归母净利润0.43 亿元（yoy-48.35%），实现扣非归母净利润0.43 亿元（yoy-46.51%）。

设备业务快速增长， 奠定试剂增长基础。2024 上半年， 公司试剂收入2.59 亿元（yoy+0.35%），仪器收入6.17 亿元（yoy+42.18%），公司目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，仪器端竞争力明显，2024H1 国内重点装机超过千台，窗口医院建设超过220 余家，试剂产品出货量同比增长约60%，尿分类、免疫类、生化类出货量增长明显，国内收入规模6.95亿元（yoy+54.23%）；国际市场试剂增长超过20%，试剂占比逐步提升，国际收入规模1.81亿元（yoy-25.11%）。

仪器毛利率调整明显，利润阶段承压。2024 上半年公司毛利率为43.10%(yoy-6.44pct)，主要因仪器毛利率下滑明显，为31.20%(yoy-5.73pct)，销售净利率为18.81%(yoy-4.47pct)；同期销售费用1.23 亿元(yoy+18.52%)，研发费用0.63 亿元(yoy+23.22%)，公司相继推出BCA-2000 凝血分析仪、BF-7600Plus 血液体液分析系统、H-1800 尿液分析仪及配套试剂等产品，带动产品矩阵进一步丰富。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为18.32、21.75、25.70 亿元，增速分别为32.97%、18.71%、18.14%；2024-2026 年归母净利润分别为3.52、4.28、5.20 亿元，增速分别为27.61%、21.56%、21.69%。当前股价对应的PE 分别为10x、8x、7x，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。