本报告导读：

医药一季度受多重因素交织影响业绩相对平淡，2024 年初至今跑输大盘。Q2 随着政策暖风不断，扰动因素逐步放缓，预期有望改善。

摘要：

多重影响交织 影响Q1 业绩增长，已被市场充分预期。医药指数年初至今下跌-8.5%，而同期上证指数+2.3%，医药显著跑输大盘，上半年医药板块业绩相对平淡、市场下修预期已反应至Q1 行情。（1）Q1 院内处方药/手术耗材等有低基数效应，但同时可择期诊疗/设备招标/新药进院节奏则可能受行业整顿影响，同比增速或承压，预计韧性更强的院内业务是本身处在上升期的国谈目录内创新药、以及主动脉/外周、电生理等刚需手术。（2）和2023Q1 新冠疫情正相关的中药感冒品类/零售药店等有高基数效应，但呼吸道疾病在2024Q1 高发使得相关品类业绩增长压力小于此前悲观预期。（3）Q1 既有低基数效应、又受益于呼吸道疾病检测需求拉动的是IVD 板块部分公司。

全年业绩增速有望前低后高，政策利好医疗设备景气度提升。行业整顿自2023 年下半年至2024 年下半年将为常态化，对诊疗节奏的影响逐季恢复，下半年院内处方药、医疗设备招标等同/环比均有望好转。2024 年3 月7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，政策利好医疗设备行业的景气度提升，前期延迟的采购需求亦有望陆续释放。

创新药产业趋势持续向好。（1）商业化继续验证：国产创新药在肿瘤、自免等领域引领治疗迭代，产品销售额高速增长，叠加企业运营效率持续提升，相关Biotech 企业有望迎来亏损大幅收窄；（2）研发处于收获期： 2024 年4-6 月为AACR、ASCO 等全球重要学术会议窗口期，有望迎来正面催化剂；（3）国际化：以ADC 管线为代表，2023Q4国产创新药迎来License out 浪潮，多项重磅交易落地，2024 年有望持续兑现；（4）政策春风不断：十四届全国人大二次会议，“创新药”首现政府工作报告，政策导向下产业升级有望持续提速。

上半年业绩压力市场已预期，更关注环比趋势变化。创新政策暖风不断：推荐恒瑞医药、百济神州、智翔金泰、信达生物、康方生物、和黄医药、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药、三生国健、金斯瑞；医疗设备招标有望逐季恢复：推荐迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜；Q1 业绩增速节奏放缓已被市场充分预期，而全年趋势有望持续向上的：推荐益丰药房、老百姓、春立医疗；刚需驱动业绩韧性较强的：推荐心脉医疗、惠泰医疗、新产业；业绩平稳增长的低估值标的：推荐济川药业、华润三九、山东药玻、丽珠集团、迪瑞医疗。

风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。