多重影响交织，疫情效应和行业整顿对2024Q1影响待观察。全年看新冠相关的领域高基数效应消散，增速有望逐步回归本身的轨道上来，但Q1 尤其1-2 月仍受疫情基数效应影响：常规诊疗如院内处方药/手术耗材等有低基数效应，而疫情正相关的中药感冒/滋补品类/零售药店等有高基数效应。同时，可择期诊疗/设备招标/新药进院节奏则可能受行业整顿影响，市场虽已对2023-2024 年业绩预期有所下调，但Q1 业绩具体影响还有待观察。

集采推进5 年，2024 年可集采范围进一步收缩。2024 上半年已处于执行阶段和可能的政策落地包括：2023 年全国中成药联盟采购于2023 年底开始各省陆续执行；2023 年15 省中药配方颗粒于2023 年底开始各省陆续执行；2023 年全国第9 批药品集采将于2024 年3 月开始实施；《2023 年药品目录》含最新国谈药品目录将于2024 年1月起正式执行。25 省体外诊断试剂化学发光集采或将于2024 年二季度以后开始陆续执行。其中，由于化药集采启动较早已覆盖大部分大品类，财报影响已较弱；中成药和配方颗粒分别于2022 年和2023 年才开始集采，处在报表影响的早期阶段；IVD 国产市场份额提升叠加对经销商策略变化有待观察。——均需跟踪对相关公司的具体影响。

过去三年估值回落是医药板块投资主要痛点。回顾2021-2023 年疫情和集采对板块的业绩影响较大：①其中疫苗、诊断产品、诊断服务、CXO、防护耗材等为疫情正向拉动，而2023 年业绩体现为高基数下滑或放缓；②集采则影响了化学制剂和手术耗材的业绩，亦主要体现为业绩下滑或放缓。但从影响因子看，估值的下跌幅度显著高于业绩的下滑幅度，即便是业绩有正增长的细分领域和公司，因估值跌得更多，市值也会下跌。目前医药板块整体估值水平已回落至2024 年20 倍（wind 一致预期），细分领域估值也多数回落至PEG1-1.5 倍，有望在未来获取业绩增长或经营进展驱动的市值增长。

市场风险偏好处于较低水平，可优选经营稳健的高“性价比”个股。

2024 年1-2 月逐步进入2023Q4 和2024Q1 业绩验证阶段，由于诸多因素交织影响，业绩预期面临的不确定因素较多，市场风险偏好较低，A 股可优选经营稳健的低估值标的：济川药业、迪瑞医疗、华润三九、山东药玻、普门科技、安图生物、丽珠集团、益丰药房、大参林、老百姓、华东医药、京新药业；同时全年维度维持恒瑞医药、百济神州、智翔金泰、药明康德等创新药&产业链公司。

风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。