事件：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收12.20 亿元（yoy+34.69% ）， 归母净利润2.62 亿元（yoy+24.66%），扣非归母净利润2.49 亿元（yoy+32.68%），经营活动产生的现金流量净额4092 万元（yoy-75.55%）。2023 年一季度公司实现营收3.32 亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77 亿元（yoy+34.12%），经营活动产生的现金流量净额-593 万元（yoy+79.86%）。

点评：

1、仪器多元化及性价比优势凸显，后期带动试剂放量可期作为老牌的IVD 企业，公司历时30 年的发展，搭建了覆盖免疫、生化、血液、尿液等检验分析领域的完善产品体系，2022 年在华润管理及业务赋能驱动下， 实现营业收入12.20 亿元（yoy+34.69%），其中Q4 实现营收4.18 亿元（yoy+53.25%）。

分产品来看，公司充分发挥仪器多元化的优势，叠加性价比突出，2022 年仪器实现收入6.85 亿元（yoy+70.11%），营收占比提升至56.17%（yoy+11.71pp），此外，随着化学发光、妇科、整体化实验室等高端仪器获得市场认可，收入结构有所优化，使得公司仪器端毛利率提升8.92pp 至34.81%。试剂业务由于疫情影响医院常规诊疗活动，2022 年仅实现收入5.26 亿元（yoy+5.40%），我们认为公司仪器装机加速为试剂放量奠定了较好的基础，随着诊疗复苏，试剂业务有望呈现较快的增长。

2、加大市场拓展力度，国内外双轮驱动收入增长随着逐步落实以销售拓展为主要导向的战略，公司2022 年加大市场投入，2022 年销售费用达1.83 亿元（yoy+34.94%），销售管理及体系也进一步优化：①国内市场主要加大了三级医院的拓展，新增200 余家代理商，其中大部分都是拥有三级医院的代理商，2022 年国内业务实现收入8.04 亿元（yoy+32.84%）。

②国外业务拓展主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主，2022 年新开拓国际渠道商50 余家，中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等地的子公司陆续投入运营，2022 年国外业务实现收入4.16 亿元（yoy+38.42%）。国内外市场同步发展，双轮驱动业务增长。

3、新增关联交易预计，华润业务协同赋能再度加码公司作为华润集团大健康板块的唯一器械平台，自2022 年以来，不断加深和华润集团大健康业务的协同合作，和华德欣润的关联交易不断增加，近日公司发布公告，和华德欣润2023 年　　的关联交易预计新增7000 万，华润对公司业务层面的赋能再度加码。就关联交易完成额来看，2022 年完成1.14 亿元，剩余关联交易预计金额（合计约2.91 亿元）将在2023 年度根据公司产能及市场情况，逐步交付，华润赋能为公司业务增长增添动力。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.82、22.76、30.08 亿元，同比增速分别为37.87%、35.34%、32.11%，2022-2024 年实现归母净利润为3.53、4.69、6.26 亿元，同比分别增长34.81%、33.05%、33.27%，对应当前股价PE 分别为26、19、15 倍，上调至“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产品入院速度不及预期风险；行业集采政策风险；试剂上量不及预期风险。