海外线：AI驱动25年国内外巨头资本开支预计持续保持高企，在此背景下，首先建议持续关注高增长&高确定性的数据中心内短距离光模块&数据中心互联（DCI）需求，以及网络架构升级带来的铜互联增量市场。其次，25年OCS、CPO等新技术路径有望迎来重要突破，建议重点聚焦相关的产业化进程。此外，伴随地缘政治因素影响的加强，光模块行业内预计将出现一定的制造业回流趋势，北美本土光模块厂商及相关的代工厂商可能迎来重要发展机遇。光通信板块建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、汇绿生态、万通发展等。

国内线：25年关注“地-海-天”基建核心环节。

1）“地”：在互联网、运营商和政企的算力需求加持下，25年核心关注国产芯片供给能力和大模型能力的增强，将推动算力产业链（光通信、液冷、交换机、服务器）完整国产化闭环，促进各环节进一步放量。同时边缘计算（通信模组、智能控制器）相关通信环节在AI后周期也将更加受益；建议关注：恒为科技、润建股份、工业富联、锐捷网络、飞荣达、高澜股份、润泽科技、国盾量子、吉大正元、中国移动、中国联通、中国电信、思科瑞、创维数字、超讯通信等。

2）“海”：国内头部企业海底电缆/光缆业务加速全球渠道拓展，随着江苏海风审批问题基本解决，预计24Q4江苏海风开工将带动国内2025年海风装机量达到15GW，而中长期国内深远海海风建设以及海外海风建设缺口带动出海需求，预计海缆设备需求长期上行；建议关注：

亨通光电、中天科技、东方电缆等。

3）“天”：伴随星网二代星供应链的份额逐步清晰，当前布局思路及方向选择：建议重视星网链的厚积薄发，当前海南商发正式投入使用同时相关厂房等配套设施完善，我们认为目前星网链相关重点标的存在明显低估。25年持续关注商业航天四大主线（卫星+火箭+应用+地面基建/检测）。建议关注：信维通信、震有科技、上海瀚讯、通宇通讯、蓝盾光电、海格通信等。

风险提示：AI应用发展不及预期风险、国际环境变化及供应链安全风险、低轨卫星商业化进程受阻风险等。