报告摘要：

AI基础设施建设推动光模块需求景气不减。北美云厂商资本开支维持增长，AI 投资意愿高。2024 年，Alphabet、亚马逊、苹果、Meta 和微软的支出明显高于2023 年，在2024 年第三季度五家公司合计支出总额同比增长59%，且大部分投资都将用于人工智能基础设施：服务器、数据中心和网络设备，也包括其中用到的光连接（光模块、光芯片等）。具体来看，微软25 财年的资本开支指引高于24 年；谷歌预计后续每个季度资本开支都高于120 亿美元；亚马逊预计24 年全年开支750 亿美元，25年将更高，主要用于支持AWS 和生成式AI；Meta 将24 年全年资本开支从350-400 亿美元上调至370-400 亿美元，25 年将显著增长以支持AI建设；苹果称将持续对AI 项目纪念性资本投资。根据Yole 数据，2027年全球光模块市场空间将达到247 亿美元，其中数通领域为主要增长引擎。2027 年市场规模将达到168 亿美元。

器件厂商紧跟模块厂商步伐迎来高速成长期。国内主要光模块厂商2023年四季度营收出现拐点同比增速回正，2024 年整体迈入高速爆发阶段。

因光模块厂商去库存因素，光器件景气度滞后于光模块1-2 个季度，主要厂商大多于2024 年二季度开放量。同比来看，截至24 年三季度头部光模块厂商依然保持高增长，光器件公司未来有望迎来高速发展阶段。

高速光芯片供需紧张，中国企业迎突破机遇。据和弦产业研究中心预计，在AI 带动高速率光芯片持续需求下，2024 年全球光芯片市场增速有望超50%。供给端，海外高速光芯片厂商扩产较慢产生供需缺口，中国高速光芯片企业迎来切入供应链的关键发展窗口期。此外，硅光方案将光器件进一步集成、CW 光源可一拖二或一拖四光路，较大程度节省光芯片等环节成本，性价比高优势凸显，渗透率也将快速提升。根据LightCounting 预测，基于硅光的光模块市场份额将从2022 年的24%增加到2028 年的44%。硅光模块渗透率提升有望带来CW 光源需求爆发，已经实现CW 光源小批量出货的源杰科技将深度受益。

推荐标的：源杰科技、天孚通信、腾景科技等。

风险提示：下游数通光模块增速放缓，行业竞争加剧、技术迭代风险。