事件描述

10 月22 日，2024 年前三季度公司实现营收23.95 亿元，同比+98.55%；归母净利润9.76 亿元，同比+122.39%；扣非净利润9.51 亿元，同比+126.15%。

事件评论

Q3 收入环比平稳，后续季度提速可期：单24Q3 公司实现营收8.4 亿元，yoy+55%，qoq+2%；归母3.2 亿元，yoy+59%，qoq-14%。单24Q3，公司无源人力情况或保持平稳，我们判断公司产品线调整告一段落，部分高毛利率的产品线占比提升至大比例，后续无源产能增量或来自泰国厂，以及江西厂的扩张。有源器件侧，800G 光引擎月度交付平稳，公司1.6T 光引擎产品进展积极，后续季度有望看到收入贡献。24Q3，公司固定资产环比增长8.4%，而在建工程环比增长137%，反映扩张迅猛。Q3 是NV 从H 向B 的过渡阶段，对于光模块行业是800G 向1.6T 的过渡。近期从产业观察到Blackwell 需求强劲，进入到2025 年伴随1.6T 产品加速放量，公司营收及业绩增长有望买入快车道。

Q3 费用率延续改善，汇率影响较大：Q3 毛利率59%，环比-0.7pct，波动不大可以归因到汇率，净利率38.4%，环比-7.2pct。24Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为0.73%/4.24%/7.24%，分别同比-0.5pct/+0.3pct/-0.4pct，环比-0.3pct/+0.5pct/持平。由于自10 月以来美元兑人民币中间价持续下降造成的公司汇兑损失，从财务费用率看，Q3环比Q2 增加6.6pct，财务费用环比增加5500w，影响较大，剔除后净利率波动不大。

光引擎的蓝海市场正在打开，成长曲线多元化：从中短期维度来看，公司高速光引擎增长主要来自于大客户光模块的高增长，背后是AI 的驱动；而光引擎业务的远期空间来自CPO 方案的渗透以及Optical I/O 等潜在应用领域；得益于在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等瓶颈上优势，CPO 被认为是下一代封装技术。此外，随着AI 芯片规格迭代，芯片间互联带宽持续扩大，业内用于未来板间互联的Optical I/O 器件持续开发中。

收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即：8 月14 日，公司公告拟以自有资金2.34 亿元收购天孚之星46.67%股权。天孚之星设立于22 年1 月，注册资本3000 万元，董事长邹支农/公司自身分别出资46.67%/53.33%。经过23 年3 月、23 年8 月、24 年6 月三次增资注册资本达到5.01 亿元，股权比例不变。天孚之星股权结构向下穿透，二级子公司是TFC Technology(Thailand) Co.LTD，即泰国天孚，负责海外的产能布局，伴随公司泰国生产基地启动交付，并贡献营收及业绩，此次收购可强化公司未来归母业绩。

盈利预测及投资建议：Q3 收入环比平稳，公司无源产能有望在25 年释放更多增量，1.6T光引擎产品进展积极，后续季度有望看到收入贡献。24Q3 费用率延续改善，汇率影响较大。光引擎的蓝海市场正在打开，成长曲线多元化。收回天孚之星股权，海外基地交付启动在即。预计公司2024-2026 年归母净利润为13.80 亿元、26.22 亿元、36.12 亿元，对应同比增速89%、90%、38%，对应PE 53 倍、28 倍、20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、云商投入AI 大模型力度不及预期

2、中美贸易摩擦加剧。