公司业绩高速增长，盈利能力显著提升

2023 年前三季度，公司实现营业收入97.41 亿元，同比增长27.77%；归母净利润4.84 亿元，同比增长40.94%；实现毛利率16.93%，净利率5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。2023Q3 公司实现营业收入39.80 亿元，同比增长33.27%，环比增长30.36%；归母净利润2.47 亿元，同比增长120.27%，环比增长84.63%；实现毛利率19.50%，环比提升6.10pct，净利率7.47%，环比提升2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。

持续加大研发力度，TOPCon 电池技术持续突破研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的TOPCon2.0 0BB 专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为N 型TOPCon 电池，截至2023 年8 月，公司N 型TOPCon 16BB 主栅电池量产平均转换效率达25.5%，公司N 型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使N 型TOPCon 电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。

持续推进产能建设，新增产能有序落地

产能方面，公司积极推进产能扩充。截至2023 年9 月，公司年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目一期8GW 已投产，二期8GW 项目设备正在逐步进场、安装。截止2023 年6 月，公司TOPCon 电池产能达2.75GW。公司亦持续加快推进年产2.5 亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至2023 年6 月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达240GW。此外，公司持续规划布局上游硅料业务。截至2023 年9 月，公司已完成年产20 万吨工业硅及年产10 万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon 电池板块龙头，考虑2023-2024 年行业TOPCon 扩产项目较多，TOPCon 电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.10、10.05、13.01 亿元（下调之前分别为10.53、13.59、20.99 亿元），对应EPS 分别为0.65、0.92、1.19 元/股，PE 分别为16.92、11.96、9.24 倍，维持“增持”评级。

风险提示：电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险。